"Cutia neagra" a economiei mondiale ar putea scoate scantei 05.07.2017 0 1255 Steen Jakobsen semneaza prima analiza din cadrul Raportului Saxo Bank pe trimestrul al III-lea 2017, grupajul de comentarii si opinii pe cele mai actuale teme din lumea financiar-bancara, odata cu cateva predictii pe lunile care vin.Analiza Trimestriala Saxo Bank: Apasand pe franeDupa o perioada prelungita de experimentare cu politica monetara, creditarea este retrasa de pe pietele globale. Desi acest proces este necesar, o privire asupra impulsului de creditare ne arata ca cresterea globala va reactiona, cel mai probabil, inclinandu-se catre recesiune."In ciuda intregii retorici agresive, franarea in ceea ce priveste extinderea creditarii risca sa aduca dupa sine rate de crestere recesionare pana la finalul acestui an"."In acest moment, pretul fondurilor pentru politica este in crestere, impulsul de creditare este negativ, iar energia tinde catre minimul anului".Se apropie oare de final perioada de aproape 10 de experimentare cu politica monetara? Presa financiara asa pare sa creada, in timp ce Rezerva Federala avanseaza hotarat pe poteca sa si continua sa dea semnale ca ne asteapta o mai mare inasprire, nu mai putina.Intre timp, Banca Japoniei exploreaza potentialele iesiri din programul sau de relaxare cantitativa, iar Banca Centrala Europeana vorbeste despre diminuare.In acelasi timp, ratele venitului fix (si ale volatilitatii) scad in continuare – aceasta nu este deloc o corelatie de manual, deci altceva e la mijloc.Intr-adevar, premisa de baza in politica economica si monetara de la minimul din 2008 a fost expansiunea creditarii, adica cresterea cantitatii de credite pentru a ajuta economia sa se redreseze. Ceea ce atunci reprezenta un ajutor, a devenit acum, insa, o dependenta – in asemenea masura ca, de fapt, oprirea fluxului de creditare va duce la o mahmureala serioasa.Despre asta e vorba in raportul nostru pe al treilea trimestru din 2017: apasarea franei!In ciuda intregii retorici agresive, franarea in ceea ce priveste extinderea creditarii risca sa aduca dupa sine rate de crestere recesionare pana la finalul acestui an, si iata de ce:Noi, economistii, nu stim aproape nimic despre cutia neagra numita "economie"; in schimb, avem tendinta de a monitoriza ceea ce iese din cutie – profit, productivitate, inflatie si locuri de munca, printre altele.Insa problema aici este ca noi incercam sa prezicem cursul economiei folosind puncte de date care de fapt le urmeaza pe cele pe care le prezicem. Pentru a reduce acest lucru, incercam sa ne uitam la ceea ce impinge, de fapt, o economie: pretul banilor, cat si cantitatea de credit si energie.Pretul banilor – dobanda – este principalul factor de actualizare pe care-l folosim. Cantitatea de credit este apoi folosita pentru a calcula viteza si activitatea comerciala, iar energia rezida in tot ceea ce ai facut azi, deci este o componenta cheie si (mai important) un cost al economiei.Ceea ce este interesant e ca, in ciuda titlurilor optimiste si a evaluarilor ridicate a capitalurilor proprii, suntem in pericol de incetinire serioasa. Atunci cand monitorizam creditarea, noi vorbim despre "impulsul de creditare" sau schimbarea neta a creditarii impartita in PIB.Impulsul de creditare este in fata economiei reale cu aproximativ noua luni.Atragem atentia asupra doua chestiuni cheie despre credite: dezvoltarea enorma a creditarii condusa de China (si de pietele emergente), schimbarea neta a fluxului de credit a ajuns de la 3% din PIB la aproape minus 1%!Un alt mod de a ilustra acest lucru este de a privi in urma. In 2016, T1 a reprezentat cel mai prost inceput al anului comercial de cateva zeci de ani. Bancile centrale s-au panicat, Fed s-a oprit din cresterea dobanzii, BCE a apasat pana la capat pedala de viteza in ce priveste relaxarea cantitativa, iar Banca Japoniei a adoptat o rata fixa pe 10 ani – acest lucru a dus la un mare impuls de creditare pozitiv, asa cum e ilustrat mai sus.Apoi, in T3 si T4, China a inceput sa se concentreze pe inasprire si pe reducerea gradului de indatorare final. Sa aplicam, asadar, regula celor noua luni anului 2016… daca trasam o linie prin mai, iunie, iulie, septembrie, octombrie, noiembrie, decembrie, ianuarie si februarie, ar trebui sa vedem varful in "activitate" in urma extinderii impulsului de creditare in ianuarie/februarie – si chiar asa e!Nu, cresterile observate in cazul PMI si al inflatiei nu au fost determinate de victoria electorala a lui Donald Trump (desi asteptarile au fost), ci de o extindere a creditarii la scara mare.De fiecare data cand a existat un obstacol in drum, solutia a fost aceeasi: mai multe credite. Acum, insa, bancile centrale contesta pe fata acest lucru si, atat in cazul Fed, cat si al Bancii Populare a Chinei, acestea reduc fortat "impulsul" – asta inseamna ca, fara noi reforme sau relaxari fiscale, economia SUA si cea globala vor incetini semnificativ pana la finalul acestui an.Trebuie sa punem sansele pentru aceasta evolutie la 60% (nu 100% , atentie), dar adevarata relevanta a acestei solicitari este faptul ca o recesiune este singurul risc adevarat pentru actualul mediu Goldilocks de capital ce curge spre actiuni bazate pe TINA ("there is no alternative" – nu exista nicio alternativa, conform lui Albert Edwards de la Societe Generale).Din anii 1920, recesiunea medie a costat investitorii 33%, intervalul fiind 25-55%. Iar recesiunea, desigur, este exact cel mai mare risc care face obiectul atentiei modelului de expansiune a creditelor prin intermediul unui dolar SUA mai slab.Acest lucru, desigur, este si exact ceea ce incearca sa evite decidentii politici prin incercarea de a suspenda ciclul economic.Acesta nu este un avertisment de perspective sumbre, ci o observatie ca daca creditarea este singurul ingredient care a fost folosit pentru a ajusta economia in ultimii 10 ani, atunci poate ca momentul in care cele trei elemente care intra in "cutia neagra" – pretul banilor, creditarea si energia – incep sa scoata scantei, atunci acesta este un moment la care ar trebui sa fim atenti.In acest moment, pretul fondurilor pentru politica este in crestere (randamentele pe termen mediu si lung sunt in scadere), impulsul de creditare este negativ, iar energia tinde catre minimul anului (dezinflationista).Bancile centrale fac greseala clasica de a se uita la datele economice trenante, insistand ca incetinirea observata in cazul inflatiei si a activitatii economice este "trecatoare". Totusi, noi luam in considerare faptele si argumentam in contradictoriu ca "gravitatea" economica va predomina – impulsul de creditare poate fi ignorat, insa faci asta pe riscul tau... si pe barba ta.Vedem inflatia mai scazuta si ne gandim ca ciclul de crestere este pe care sa se finalizeze, inclusiv retorica agresiva. Acest lucru il vedem ducand la rentabilitate in exces pentru venitul fix si aur si cateva riscuri ce vor aparea pentru capitaluri proprii.De asemenea, admitem ca atat parerea majoritara, cat si investitorii cred ca avem mult timp la dispozitie pentru o schimbare, insa timpul are obiceiul de a-i pacali chiar si pe cei mai buni observatori ai sai, ca sa nu mai vorbim de cei inflacarati de dorinta …"Afore me! It is so very late, That we may call it early by and by.""E tarziu! Curand se-nalta soarele zglobiu!" William Shakespeare, Romeo and Juliet (Romeo si Julieta) Articole similare Financiar Economie Subiecte relevante creditare FED (Sistemul Federal de Rezerve) dobanda de politica monetara BCE (Banca Centrala Europeana) recesiune Q & A