Analiza Trimestriala Saxo Bank: Reducerea impulsului de creditare, vesti proaste pentru crestere 04.10.2017 0 1225 Intelegerea impulsului global de creditare este cruciala daca vrem sa intelegem ce stimuleaza in prezent datele macro, cat si de ce o incetinire ar putea fi iminenta."Schimbarea pozitiva a fluxului de creditare din 2014 incoace a fost factorul determinant principal al cresterii PIB in zona euro""Lipsa unei cresteri semnificative a creditarii este preconizata sa constranga cresterea PIB-ului in trimestrele viitoare, confirmand din nou ca varful ciclului economic din SUA a trecut deja"Narativul redresarii globale a dus pietele de capitaluri proprii mai sus in ultimele cateva luni, in ciuda inflatiei mici persistente in tarile dezvoltate, a normalizarii politicii monetare si a cresterii riscului geopolitic. In conditii normale, aceste trei elemente ar fi generat o scadere brusca in pietele financiare, dar pana acum nu a fost cazul din cauza prognozelor optimiste de crestere. In opinia noastra, acele prognoze ar putea fi putin prea optimiste. Contractia impulsului global de creditare indica faptul ca o incetinire economica este foarte aproape si ca s-ar putea materializa chiar anul viitor. Ce este impulsul de creditare?Idea din spatele impulsului de creditare este ca, de vreme ce cheltuielile sunt un flux, trebuie comparate cu noile imprumuturi nete, care sunt si ele un flux, mai degraba decat cu creditele exigibile, care sunt actiuni. Astfel, impulsul de creditare poate fi inteles cel mai bine ca fiind fluxul de credite noi emise de sectorul privat exprimate ca procentaj din PIB. Citirea noastra interna a impulsului global de creditare se bazeaza pe 18 tari ce reprezinta 69,4% din cota PIB-ului global (ajustat pentru paritatea puterii de cumparare). Este actualizata trimestrial pentru a evita prea multe ajustari sezoniere si pentru a oferi o imagine precisa de-a lungul anului. De ce este acesta un indicator critic?Impulsul de creditare este un derivat cheie al cresterii globale a creditarii si este corelat cu cererea interna globala. Este un instrument util pentru a indica reducerea ponderii in creditare ce s-ar putea raspandi in toata lumea si ce ar influenta cresterea globala. De la inceputul anului, impulsul global de creditare a trimis un semnal de alarma catre investitorii din toata lumea. Dupa masuratorile noastre, indicele a scazut cu 9% (de la an la an) in T2 2017, iar contractia este acum la cel mai mare nivel al sau din 2009. Diferenta remarcabila, de aceasta data, este ca nu exista o mare criza financiara. De la varful de dupa criza al impulsului de creditare, in T2-T4 2016, a avut loc o decelerare abrupta, in principal datorita evolutiei negative in SUA, China si India. Aceste trei tari sunt de o importanta cruciala in evolutia impulsului de creditare din moment ce reprezinta 39% din indicatorul nostru global. China: O alegere grea intre crestere mai mica si continuarea stimulentelor Fiind cea mai mare economie a lumii pe baza paritatii puterii de cumparare, China este principalul factor determinant al impulsului global de creditare. O scadere notabila (sau o crestere) in fluxul de creditare al Chinei va avea impact asupra evolutiei creditarii din alte parti ale lumii. Asadar, pentru investitori, monitorizarea impulsului de creditare din China este la fel de important precum urmarirea sedintelor cu privire la politica monetara a Bancii Centrale Europene sau a Rezervei Federale. De la finalul lui 2016, politica de creditare din China a devenit extrem de restrictiva, ducand la o rata interbancara mai mare. In combinatie cu reglementari bancare mai stricte, mai ales in ce priveste produsele de gestionare de patrimoniu, aceasta a dus la o scadere de 15% (de la an la an) a impulsului de creditare pe T2 2017. Amploarea acestei contractii ne reaminteste de 2010. Insa de aceasta data s-a intamplat cand economia era mult mai robusta, cu preturi constante si crestere a PIB la 10,6%. Axarea pe domolirea riscurilor financiare - ceva ce probabil va fi reiterat la cel de-al 19-lea congres al partidului ce urmeaza sa aiba loc - sugereaza ca decidentii politici sunt mai deschisi catre o crestere economica mai mica, dar nu cu orice pret. Va fi nevoie de semne mai substantiale de crestere mai slaba pentru a forta autoritatile sa intervina asa cum au facut-o in trecut. E doar o chestiune de timp, insa, inainte ca acestea sa o faca; acest lucru va avea loc probabil in cursul anului viitor (a se citi: dupa ce Xi isi consolideaza puterea). SUA: Varful ciclului economic a trecut deja Impulsul de creditare in SUA a scazut, de asemenea, si acum tinde spre zero ca rezultat al cererii scazute pentru imprumuturi si achizitii comerciale si industriale. Incetinirea este vizibila in al doilea grafic de mai jos care ilustreaza ca crearea de imprumuturi in banci comerciale a crescut doar cu 0,6% in T2’17 in comparatie cu T2’16 dupa o scadere de 0,6% in T1. Lipsa unei cresteri semnificative a creditarii este de asteptat sa constranga cresterea PIB in trimestrele viitoare, confirmand din nou ca varful ciclului economic din SUA a trecut deja. Acest lucru s-ar putea schimba, desigur, daca presedintele Trump duce la capat reformele fiscale si astfel creeaza stimulente economice pozitive. India: schimbarea structurala in miscare Impulsul de creditare in India a scazut in a doua parte a anului 2016, alaturi de omologii din China si SUA, dar de atunci s-a observat o usoara recuperare. Totusi, tendinta ramane in mare parte negativa in ciuda unei reduceri recente a dobanzii de catre Reserve Bank of India (dobanda de referinta a fost redusa la 6% in luna august a anului trecut). Costul creditarii, insa, nu este problema principala cu care se confrunta India. Cresterea slaba a creditelor si nivelurile scazute de investitii private sunt prezente in continuare, in mare parte din cauza schimbarilor structurale care au loc. Este de asteptat ca slaba utilizare a capacitatii si curatarea bilanturilor bancilor (cantitatea de imprumuturi neperformante s-a multiplicat de cinci ori din 2008, ajungand la 9,2% din imprumuturile bancare totale brute) sa limiteze substantial cresterea creditarii si deci cresterea PIB in anii urmatori. Europa: extinderea creditarii inca alimenteaza cresterea Dintre cele sase tari europene pe care le monitorizam (Franta, Germania, Italia, Polonia, Spania si Marea Britanie), impulsul de creditare este inca in extindere in cinci dintre ele. Exceptia este Italia unde contractia a avut loc de la finalul lui 2016, indicand faptul ca cresterea PIB isi va pierde din energie in trimestrele viitoare. Nu e niciun mister aici: schimbarea pozitiva a fluxului de creditare din 2014 incoace a fost factorul determinant principal al cresterii PIB in zona euro. In prezent, indicatorul de crestere al monedei euro urmeaza inca o tendinta pozitiva si ramane aproape de maximele sale post-criza. Cu toate acestea, aceasta tendinta ampla reflecta decalarea ciclica dintre economia europeana si cea americana, unde redresarea a inceput mai devreme. In opinia noastra, principalul risc economic pentru continent nu este legat de normalizarea politicii monetare a BCE, ci mai degraba de contractia impulsului global de creditare ce se va raspandi inevitabil in Europa, ducand, in cele din urma, la o redresare de scurta durata. Japonia: impuls pozitiv in ciuda dobanzilor negative Impulsul de creditare al Japoniei creste din T4’15 in ciuda introducerii dobanzilor negative in ianuarie 2016. La cel moment temerea era ca miscarea va determina bancile sa fie reticente in a imprumuta posibililor clienti; de fapt, sondajele arata ca nu asta s-a intamplat deloc. Conform sondajului Tankan cu privire la perceptia generala, atitudinea fata de imprumut a institutiilor financiare a urmat o tendinta ascendenta, atingand cel mai inalt nivel de la criza financiara la 24 de puncte procentuale in T1’17. Liniile directoare ale FSA adoptate in 2016 pentru a incuraja acordarea de credite catre debitori cu punctaje mici au jucat cu siguranta un rol important in evitarea unei incetiniri a cresterii creditarii in Japonia. Totusi, acest impuls pozitiv are un efect global limitat de vreme ce tara reprezinta doar 5,2% din indicele nostru global. Cresterea la un punct de cotitura Mesajul trimis de impulsul global de creditare este ca cresterea globala este la un punct de cotitura. Dupa ani de extindere, dinamul creditarii s-a inversat acum complet. Din moment ce acest indice este in avans cu noua luni, ar trebui sa ne asteptam la date mai putin concludente in aceasta toamna, iar acest lucru ar putea duce la o incetinire economica globala pe parcursul anului viitor. Cresterea economica mai scazuta este doar o chestiune de timp si, din anumite puncte de vedere, ar avea cel mai mult sens luand in considerare ca redresarea a inceput exact acum opt ani, la mijlocul lui 2009 (in SUA). Pana acum, a fost a treia cea mai lunga extindere din 1850 incoace (in urma 1991-2001, 1961-1969 si 1982-1990). Implicatiile contractiei impulsului de creditare sunt destul de semnificative pentru pietele financiare. Daca are loc o incetinire economica, acest lucru va impinge Fed si BCE sa reduca viteza si amploarea cu care retrag stimulentele. Ar putea, de asemenea, sa deschida calea catre stimulente monetare si fiscale in China. Sursa: Saxo Bank Articole similare Economie Subiecte relevante criza economica creditare crestere economica economia europeana economie Q & A