Analiza Trimestriala Saxo Bank: Valtoarea geopolitica 04.10.2017 0 1120 Luand in considerare faptul ca Rezerva Federala face pasul gigantic de a inlocui relaxarea cantitativa (QE) cu inasprirea cantitativa (QT) si faptul ca retorica geopolitica dintre SUA si Coreea de Nord si Iran se agraveaza de la o ora la alta, acesta nu e un moment de bucurie. Din nefericire, lumea se amageste cu un sentiment fals de siguranta si ignora pericolele cu care ne confruntam. "Fed face o mare greseala cu privire la politici pe baza "sperantei" ca inflatia va juca conform argumentului respins din punct de vedere academic al curbei Phillips"."Experimentul exitului Fed reprezinta o temere, dar ingrijorarea reala este ca elementul nostru favorit pentru predictii economice, impulsul de creditare, se prabuseste".Piata s-a resemnat din ce in ce mai mult in a accepta ca lucrurile nu se vor schimba niciodata - vreodata - exact in momentul in care atat riscul, cat si schimbarile de baza deja se inrautatesc. Inclinatia noastra umana de a extinde trecutul recent in viitor este unul dintre defectele fundamentale ale creierului care ne aduce in fata concluziei nu doar ca e rau, dar ca si functioneaza impotriva atat a stiintei, cat si a studiilor empirice. Riscul geopolitic nu a jucat un rol important in lumea pietelor si a economiei de la Marea Criza Financiara din 2007/09 in mare parte pentru ca bancile centrale ale lumii au intampinat chiar si cel mai mic obstacol de pe drum cu un "perete de bani" gata de tiparit. Modul de operare al pretinde-si extinde ajunge acum la un final abrupt. Rezerva Federala este decisa sa implementeze QT, inasprirea cantitativa, lasandu-si bilantul masiv sa se micsoreze permitand obligatiunilor in circulatie sa ajunga la scadenta fara a fi reinnoite. Dar, facand acest lucru, aceasta face o mare greseala cu privire la politici, aceea de a creste dobanzile controlate pe baza "sperantei" ca inflatia va juca conform argumentului respins din punct de vedere academic al curbei Phillips.Da, respins. O lucrare recenta de la Philadelphia Fed scrisa de Dotsey, Fujita si Stark concluzioneaza: ‘Descoperim ca previziunile oferite de modelele noastre pe baza curbei Phillips tind sa fie in mod neconditionat inferioare celor din modelele de previziune unidimensionale’. Inferioare! Totusi, Fed-ul (si Banca Centrala Europeana, si Banca Angliei si Banca Japoniei) insista in a-l folosi si in a "spera" ca va functiona.Fed crede, sau mai degraba spera, ca QT va avea loc fara un deranj prea mare pentru piete, ceea ce e oarecum ironic luand in considerare ca mare pare din cresterea globala (daca nu chiar toata) de la criza incoace este determinata pe o baza opusa: expansiunea in valoare de 3 000 miliarde de dolari a aceluiasi bilant. Acum suntem convinsi sa credem ca luarea vasului de punci nu inseamna sfarsitul petrecerii, pentru ca ei "au comunicat" acest lucru pietei – l-au scris pe pagina lor de Facebook! In mod clar, noi, sau eu cel putin, nu suntem impresionati. Desi experimentul exitului Fed reprezinta o temere, ingrijorarea reala este ca elementul nostru favorit pentru predictii economice, impulsul de creditare, se prabuseste:Scaderea neta a impulsului este a doua ca marime in istoria graficului si este egalata doar de …. incetinirea din 2007/2009 in magnitudine (sagetile rosii). In general, impulsul de creditare este inaintea economiei mondiale cu noua pana la doisprezece luni - asadar prezenta incetinire va ajunge la limita inferioara in martie-iulie 2018 in date economice reale. Credem ca acesta e un semn de rau augur pentru T4 -2017 pana in T2-2018 cand vedem o sansa reala de incetinire economica ce se va resimti ca o recesiune, exact in momentul in care economistii si politicienii lumii striga ca pericolul a trecut. Acesta e, din nou, un caz clasic de nerespectare a legilor naturii si a caii rezistentei minime. Prezenta imbunatatire vizibila in date s-a infaptuit in 2015/16 printr-o mare expansiune a creditarii in China, SUA si Europa, asa cum se vede clar in grafic (sageata verde). Din nou, trecutul nostru recent ne face sa prelungim "tendinta" in ciuda dovezilor care arata altceva. Conducerea chineza se intalneste in octombrie pentru a dicta cresterea economica pentru urmatorii cinci, daca nu 15 ani. Asteptarea mea este ca presedintele Xi nu doar ca va castiga un nou mandat, fiind primul lider chinez de la presedintele Mao, ci se va concentra pe calitate in detrimentul cresterii. China se transforma rapid nu doar in cel mai mare jucator M&A (cumparand mediu, utilitati, resurse, apa, active in energie alternativa si altele), dar si, din ce in ce mai mult, intr-un lider in tehnologie. Suntem martorii aparitiei unei Chine noi, mai verzi, care se concentreaza pe reducerea poluarii printr-un mare efort de electrificare, dar si prin acceptarea unei cresteri mai mici pentru a putea avansa. Aceasta e o veste proasta pentru impulsul de creditare, dar si mai rea pentru cresterea mondiala. China reprezinta cam o treime din cresterea directa globala, dar mai degraba 50% indirect. China a dus toata lumea in spate in timpul ultimei crize din 2007/09, iar acum orientarea sa este castigul pe termen lung al Chinei care incepe pe plan local, nu peste mari. Acest lucru duce la o abordare foarte defensiva pentru T4 deoarece noi credem ca asteptarile economice prea mari, combinate cu o volatilitate periculos de scazuta, inflatie scazuta si greseli grave de politica din partea bancilor centrale vor duce la un risc semnificativ pentru modelul economic, asa cum il stim. Ce face ca T4 sa fie mai ingrijorator este escaladarea retoricii geopolitice dintre SUA si Coreea de Nord si Iran. S-a ajuns la un nivel de gradinita, iar acuzatiile, discursurile si conferintele de presa au scapat de sub control. Estimez sanse de aproape 50/50 ca "ceva se va intampla in octombrie" – rareori s-a intamplat ca diferitele structuri in economie, politica si evenimente mondiale sa aiba o mai mare nevoie de schimbare, chestiunea este ca aceasta nevoie de schimbare este intampinata de cea mai mare multumire pe care am vazut-o in cariera mea de 30 de ani. Lumea pare sa gandeasca, precum Mario Andretti, fostul campion F1: "Daca lucrurile par sa fie sub control, nu mergi indeajuns de repede". Ei bine, permiteti-mi sa concluzionez cu propriul meu citat despre T4 si 2018: "Daca crezi ca lucrurile sunt sub control, n-ai inteles nimic". Steen Jakobsen, Chief Investment Officer, Saxo Bank ASSursa: Saxo Bank Articole similare Economie Subiecte relevante creditare inflatie PIB (Produsul Intern Brut) economie Q & A