Cine e mai bun pentru valute, Trump sau Clinton? Analiza Saxo Bank 07.10.2016 0 1528 Poate cea mai asteptata opinie din cadrul Analizei Trimestriale Saxo Bank este cea pe valute, semnata de John J Hardy, Head of FX Strategy. Hardy incearca sa raspunda celor mai presante intrebari care framanta acum piata valutara:- Trump sau Clinton? - USD, EUR sau JPY?- Cat de jos poate merge lira sterlina ? Analiza Trimestriala Saxo Bank: Ingrijorator si incomodTranzitia progresiva catre o politica fiscala de la ortodoxia bancilor centrale este inevitabila, iar tema atingerii randamentului ar putea intampina neplaceri in Q4."Insa jocul s-a terminat: politica monetara actionand pe cont propriu pur si simplu nu functioneaza – iar faptul ca Fed nu recunoaste acest lucru in timp ce-si pierde complet credibilitatea in piata este cel putin alarmant""Tema noastra principala de tranzactionare pentru Q4, asadar, este aceea ca, avand in vedere increderea in scadere in relaxarea cantitativa si impactul sau, ne asteptam ca valutele QE principale sa performeze bine fata de majoritatea celorlalte valute"In multe feluri, Q3 s-a simtit ca si cum pietele si-au tinut respiratia la unison pe masura ce pietele de active si volatilitatea valutelor au scazut la scara larga pe parcursul trimestrului, chiar si dupa ce votul Brexit a zdruncinat lumea financiara spre finalul lui Q2. Cea mai mare parte a reactiilor dupa votul Brexit a fost absorbita in primele 24 de ore, iar volatilitatea s-a diminuat in mare parte a trimestrului, chiar daca s-a observat o devalorizare abrupta a lirei sterline. In alte parti, tacerea ciudata ce s-a impus in Q3 a fost de fapt o extensie a intoarcerii masive a apetitului pentru risc si a regimului de "atingere a randamentului" ce s-a dezvoltat dupa criza de la inceputul anului. Pentru a recapitula, scaderea din pietele financiare din ianuarie a obligat Rezerva Federala sa-si retraga intentiile de crestere a dobanzii si a determinat China sa-si schimbe cursul de la devalorizarea yuanului ce a fost principalul factor determinant al volatilitatii pietei, dar care a fost adusa si de legatura yuanului cu un dolar american "dureros" de puternic (bazat, din nou, pe agresivitatea Fed). In Q3, votul Brexit si relaxarea ulterioara din partea Bancii Angliei au subliniat ideea ca bancile centrale nu vor face niciodata nimic sa supere piata si au incurajat o noua prelungire a asumarii riscului. Dar piata a exagerat cu tema atingerii randamentului pe masura ce avansam in Q4 si nu a apreciat suficient implicatiile sedintelor cheie ale bancilor centrale din septembrie. In sedinta din 8 septembrie, de exemplu, BCE, pe fondul asteptarilor de remaniere politica, a fost foarte tacuta si nici macar nu a extins orizontul programului sau de achizitii. Motivele sunt ca achizitionarea de active e prea extinsa pentru ca piata europeana de obligatiuni sa o absoarba peste orizontul stabilit in martie anul viitor si in mod clar nu da niciun avant cresterii economice sau inflatiei in mod semnificativ. Apoi, pe 21 septembrie, Banca Japoniei a venit cu o bomba ce nu a fost intru totul apreciata pentru ceea ce reprezenta: o limitare de facto a relaxarii cantitative. Anuntul Bancii Japoniei a abandonat tinta stabilita pentru achizitia activelor si a anuntat, in schimb, punerea accentului pe administrarea curbei randamentului. In mod clar Banca Japoniei ramasese fara obligatiuni de cumparat si nu i-a placut faptul ca aplatiza curba de randament, reducand deci capacitatea bancii japoneze de a castiga profituri in modelul traditional bancar de a imprumuta bani pe termen scurt si de a da bani cu imprumut pe termen lung. Insa noul scop a fost o miscare inteligenta, caci banca a evitat o avalansa in cumpararea yenului avand in vedere ca miscarea a avut si implicatii pe termen lung. Da, pe termen scurt permite Bancii Japoniei sa limiteze achizitiile daca e cazul atunci cand nu gaseste obligatiuni de cumparat la randamente rezonabile in timp ce se ascunde sub pretextul accentului pe randament. Dar pe termen mai lung, lasa cale deschisa unei expansiuni masive viitoare a relaxarii cantitative fara a declara o noua tinta de achizitie. Acea achizitie ar putea sa fie necesara in ziua in care guvernul Shinzo Abe se angajeaza la stimulente fiscale mai mari decat am vazut pana acum.Acest nou cadru ar putea sustine, in cele din urma, USDJPY in Q4.Relaxarea cantitativa la randamente infinite se va limitaDeci BCE si Banca Japoniei au parasit trenul relaxarii cantitative, dand dovada nu doar de pierderea credintei ca relaxarea cantitativa actioneaza asa cum se intentionase, dar si ca pur si simplu se loveste de limite practice din cauza dimensiunii coplesitoare a programelor lor care depasesc cu mult nevoile nete de emitere ale guvernului. Observatorii pietei contrazic faptul ca Fed ar putea sa se intoarca la un regim de relaxare cantitativa daca pietele se destabilizeaza sau economia SUA da semne ca aluneca spre recesiune. De fapt, Janet Yellen a proclamat cu jumatate de gura in cadrul discursul sau descurajant de la Jackson Hole, Wyoming din august ca o noua relaxare ar lua forma continuarii relaxarii cantitative daca scopul este acela de a largi gama de active si o indrumare suplimentara energica. Insa jocul s-a terminat: politica monetara actionand pe cont propriu pur si simplu nu functioneaza – iar faptul ca Fed nu recunoaste acest lucru in timp ce-si pierde complet credibilitatea in piata este cel putin alarmant. Avantul politic din acest punct este trecerea la fiscal, chiar daca vor fi diferite accelerari si intarzieri, la fel cum bancile centrale au fost foarte desincronizate in implementarea relaxarii cantitative in perioada 2009-15.Dar, la momentul scrierii acestui text, nu pare ca pietele impartasesc in intregime impresia noastra legata de ceea ce se intampla sau ca inteleg implicatiile in cazul in care ne indreptam spre o lunga perioada de nesiguranta in care pietele pierd increderea in relaxarea cantitativa si risca o lunga perioada de asteptare pana cand stimulentele fiscale vor avea un volum suficient pentru a misca ceva. Asadar, anticiparea noastra este de crestere a volatilitatii in Q4, volatilitate pe care o credeam mult mai avansata deja in Q3. Tema noastra principala de tranzactionare pentru Q4, asadar, este aceea ca, avand in vedere increderea in scadere in relaxarea cantitativa si impactul sau, ne asteptam ca valutele QE principale sa performeze bine fata de majoritatea celorlalte valute, mai ales cele ce au beneficiat cel mai mult anul acesta de tema atingerii randamentului, cum sunt marfurile si valutele din pietele emergente. Indexat la 100 pe 1 ianuarie 2007, graficul arata profitul ajustat la valoare a unui lung cos de USD, EUR si JPY versus un cos al AUD, CAD si NZD. Daca pietele isi pierd increderea in relaxarea cantitativa impingand valutele din acest punct, valutele traditionale QE (relaxare cantitativa), G3 format din USD, EUR si JPY ar putea sa creasca brusc fata de dolarii-marfa, unde obstacolele structurale venite din bulele mari de datorii private ar putea in sfarsit sa intre in actiune in Q4 si sa faca piata sa anticipeze reduceri suplimentare ale dobanzii si chiar sosirea, in cele din urma, a ajutoarelor financiare, relaxare cantitativa si asa mai departe. Intrebari pentru valute in Q4 Trump sau Clinton? Doar nesiguranta faptului ca nu se stie daca Donald Trump sau Hillary Clinton va fi noul presedinte va ocupa destul de mult spatiu de discutii in Q4. La prima vedere, o victorie a lui Trump ar insemna o nesiguranta mai mare si un risc mai mare pentru o corectie a pietei activelor cu o presupusa lipsa a increderii in dolarul american si o lichidare a obligatiunilor de tezaur americane. Atentia asupra implicatiilor fiscale pentru unele dintre propunerile sale legate de cheltuieli si reducerea impozitelor este de asemenea citata ca fiind un element negativ pentru USD. Dar USD ar putea foarte bine sa se intareasca daca castiga Trump. Doua motive: pietele s-ar putea pozitiona pentru o repatriere masiva a profitului companiilor pe viitor si mai putine riscuri pentru economia SUA decat in alte parti. De asemenea, noile cheltuieli fiscale ale lui Trump se vor simti cu o mare intarziere, iar Fed ar putea fi reticent sa coopereze cu Trump, care, inevitabil, ar politiza elaborarea politicilor Fed. Nu am fost martorii unui antagonism politic in jurul politicii Fed de o generatie incoace, de pe vremea Reagan-Volcker. Singura garantie 100% cu o presedintie a lui Trump va fi ca Yellen nu va mai fi presedinta Fed atunci cand ii va expira mandatul in februarie 2018. Este foarte putin probabila o inlocuire cu cineva format de Yellen/Bernanke si ce folos are indrumarea viitoare a unui Fed cu un lider necunoscut peste un an? USD, EUR sau JPY? USD este inca adapostul nostru sigur favorit in vremuri de volatilitate, desi Q4 ar putea fi destul de dificil. Yenul este o optiune dificila, caci implicatiile pe termen scurt a ceea ce a reprezentat o limitare de facto din partea Bancii Japoniei in septembrie sunt pozitive pentru JPY, dar Japonia va fi probabil prima valuta importanta care sa ia in considerare stimulentele fiscale, ceea ce va duce la scaderea dobanzilor reale. Euro s-ar putea dovedi relativ rezistent, de asemenea, la faptul ca BCE se indeparteaza de relaxarea cantitativa, dar o noua criza politica legata de viitorul UE si provocarile actuale pentru bancile europene ar putea obliga Europa sa se indrepte mai rapid catre o noua relaxare masiva cu sustinere fiscala ceea ce ar duce la scaderea brusca a Euro fata de dolarul american. Cat de jos poate merge lira sterlina ? Anticipam ca lira sterlina va gasi un nivel minim candva in Q4, desi riscul de scadere s-ar putea extinde si in Q1, pana la momentul maxim de nesiguranta cand este invocat Articolul 50. Lira sterlina devine foarte ieftina, dar va trebui sa vedem semne ale transformarii celui mai mare deficit de cont curent din lumea dezvoltata inainte ca valuta sa se poata stabiliza si, posibil, redresa. Lira sterlina va depasi situatia prima data fata de un euro posibil zdruncinat in 2017. Va putea oricare dintre valutele G10 sa se ridice?Situatia in randul valutelor G10 (cei trei dolari-marfa AUD, CAD si NZD plus scandinavele SEK si NOK) este de fapt destul de variata, desi impartasesc in mare parte riscul structural din cauza faptului ca au umflat bule destul de mari ale datoriilor private. In Q4 pot aparea crapaturi in unele dintre aceste bule, in special in sectorul imobiliar din Australia si Canada. Pe termen mai lung, reactia inevitabila va fi ajutoare financiare enorme ce vor mobiliza bilantul public pentru a ajuta sectorul privat. Relaxarea cantitativa ajunge la economiile mici, cu alte cuvinte, chiar daca pierde teren in G3. Am mai jucat piesa asta inainte – acest lucru va insemna dobanzi reale mai mici si valute mai slabe. Ca intreg, valutele G10 ar putea performa mai slab fata de G3 in Q4. Dintre aceste cinci valute, cea din Noua Zeelanda se remarca ca fiind cel mai nerusinat de supraevaluata, SEK devine rapid cea mai ieftina, iar celelalte se afla undeva pe la mijloc. Ne asteptam ca AUD sa depaseasca NZD.CAD este un fel de joker pe riscul victoriei lui Trump, dar ar putea sa devina prea ieftin fata de celelalte valute-marfa daca piata reactioneaza exagerat, dar NZDCAD ar putea sa cada oricum. SEK a devenit prea ieftin, in timp ce NOK este mai corect evaluat, dar inca este probabil prea ieftin, chiar daca ofera cele mai negative dobanzi reale din G10. Devalorizarea yuanului va ramane in asteptare? Intentiile regimului chinez legate de politica valutara sunt de nepatruns, dar avand in vedere cresterea evidenta si foarte infricosatoare a bulei de credit si imprumuturile neperformante inevitabile pe care aceasta bula le-a creat, una dintre supapele de siguranta disponibile pentru a detensiona este devalorizarea suplimentara a valutei. China va mentine probabil rata destul de stabila cel putin pana dupa alegerile prezidentiale din SUA.Sursa: Saxo Bank Articole similare Economie Subiecte relevante piata financiara USD (dolari) BCE (Banca Centrala Europeana) banci Q & A