• Fed a… ingropat asteptarile cu un discurs extrem de moderat
• Demonii SUA, alimentati de scaderile pietelor emergente
• Miscarea FOMC ar putea avea drept cauza ingrijorarile legate de China

De ce a facut asta Rezerva Federala? De ce a adoptat Fed o pozitie atat de socant-moderata, odata cu setul de prognoze, luandu-i prin surprindere pe toti cei care se asteptau la un discurs cutezator?

Sunt intrebarile care framanta pe toata lumea de pe toate pietele, toti fiind extrem de surprinsi – chiar si cei care se complacusera intr-o atitudine indiferenta.

Cel mai… putin probabil motiv ar fi ca Rezerva Federala are ceva in vizor, o actiune sau o perspectiva inaccesibile traderilor "de rand". Dupa incercarile dezastruoase de anticipare si blocajele aparute inainte de prima crestere de dobanda, in decembrie trecut, ar trebui sa fie mai mult decat evident sa ne dam seama ca Fed nu are niciun glob de cristal.

Acum, sa vedem care ar fi motivele probabile…

Unul dintre ele ar fi teama Fed de a raspunde prea repede (si inexact) la ultimele rapoarte de date fundamentale care indica o imbunatatire a conditiilor financiare, teama generata de faptul ca o prognoza gresita ar putea lasa FOMC intr-o adevarata criza de imagine si credibilitate, dupa reactiile din decembrie anul trecut.

Exista suficiente indicii pentru a justifica aceasta teama. Dar este si o recunoastere a teoriei lui Richard Koo privind "capcana relaxarii cantitative" – odata ce ai terminat relaxarea cantitativa, nu o mai poti incerca din nou fara a produce pagube in asseturi si fara a declansa noi caderi.

Al doilea motiv ar fi posibilitatea ca Fed sa se concentreze pe alegerile prezidentiale din SUA (care vor avea loc in noiembrie) si temerile ca stabilitatea politica e supusa unor riscuri (a se citi victoria ani-establishment, anti-status quo a lui Trump). Aici, punctul de vedere "sanatos" este ca, in perspectiva unui noiembrie haotic, mai bine stai si nu faci nimic, decat sa risti facand prea mult…

FOMC, desigur, nu va spune niciodata asta explicit pe gura sau in scris, in celebrele "minute" emise public dupa reuniuni, dar Fed este absolut terifiata de perspectiva unui Trump presedinte, care bineinteles ca se va gandi la inlocuirea lui Yellen, in 2018.

Un alt unghi plauzibil de interpretare este ideea ca in spatele usilor inchise la intalnirea G20 din Shanghai, in februarie a.c., s-a inregistrat o determinare mult mai mare pentru punerea in practica a politicilor financiare decat au lasat liderii sa se vada in declaratia ce a urmat summitului. Acea declaratie incuraja statele sa nu se angajeze in devalorizari competitive, iar faptul ca Banca Japoniei a avut o retorica ambigua referitoare la dobanzile negative si declaratia lui Draghi potrivit careia BCE este la capatul traseului jalonat de dobanzi negative sunt indicii clare ce sustin acest argument.

(Pe de alta parte, piata a "votat" impotriva dobanzilor negative inca de la inceput, asa ca…)

Si in final, oarecum legat de interpretarea de mai sus, poate ca Fed si-a schimbat perspectiva asupra implicatiilor globale pe care le au schimbarile sale de politici. Poate ca Fed e mai atenta in ceea ce priveste relatia dintre deciziile bancii si pietele emergente, cum ar fi China – extrem de dependenta de finantare prin USD, in ultimii ani.

Politicile prea restrictive care afecteaza aceste economii risca sa hraneasca si demonii ce ameninta cresterea economica a SUA. Desigur, asta inseamna si ca Fed permite ca lucrurile sa se infierbante prea mult acasa. Fostul presedinte Fed Minneapolis – cunoscut ca moderat – a declarat recent ca adevarata grija legata de China este faptul ca SUA si China sunt intr-o uniune monetara de facto si ca trebuie procedat cu mare precautie inainte de a decide ruperea acestei legaturi dintre cele mai puternice economii ale lumii.

Cu alte cuvinte, aceasta miscare Fed poate costa scump relatiile bilaterale sino-americane si am putea avea o noua criza daca Fed forteaza o devalorizare prea rapida in China. Pastrarea dolarului slab permite o ajustare mai lina a yuanului, aducand mai multa stabilitate tuturor partilor implicate.

In orice caz, previziunile Fed si cele ale pietei sunt acum aliniate, iar urmatoarea posibila crestere de dobanda este in luna aprilie. Slabiciunea dolarului se va extinde si in trimestrul urmator pentru ca nu au fost lichidate toate pozitiile lungi pe USD (mai putin USDJPY si AUDUSD, daca e sa credem pozitionarea de pe piata de futures din SUA).

Astazi, avem inca trei reuniuni de

banci centrale in vizor, desi niciuna nu va avea impactul FOMC. Sa acordam atentie evolutiilor Norges Bank – posibila reducere de dobanda - si Bank of England – dornica de mentinerea stabilitatii inainte de referendumul din iunie. Orice incercare a bancilor centrale de a-si apara monedele va genera o volatilitate considerabila pe pietele FX.

Sursa: Comunicat Saxo Bank

Articole similare

Subiecte relevante