• Conditiile economice se intorc incet la normal. Inflatia globala este pe cale sa explodeze din cauza marfurilor
• Devalorizarile competitive sunt inca posibile. Marea Britanie, zona Euro si China par sa se simta destul de bine cu valute mai slabe ce le pot creste cota globala de piata si inflatia 
• Riscul geopolitic a scazut dramatic in ultimele saptamani. Sondajele indica faptul ca Hillary Clinton este cu mult inaintea candidatului atipic Donald Trump. Mai mult, Spania are in sfarsit un nou guvern, ceea ce scoate din ecuatie riscul unei noi crize politice in Europa, cel putin pana pe 4 decembrie, atunci cand este programat un referendum constitutional in Italia 

La nivel global: Inflatia se intoarce

Inflatia globala e pe cale sa explodeze din cauza preturilor globale mai mari ale marfurilor, devalorizarilor competitive (inflatie importata) si, intr-o masura mai mica, preturilor in crestere ale proprietatilor.

Principalul factor determinant al inflatiei este, fara indoiala, reprezentat de preturile globale mai mari ale marfurilor ce au inceput sa creasca de la inceputul verii (+2,3% in septembrie in comparatie cu septembrie 2015). Pretul petrolului, care joaca un rol cheie in calcularea inflatiei, a crescut cu aproape 55% de la punctul minim atins in ianuarie trecut. Aceasta crestere va continua in lunile ce urmeaza datorita scaderilor investitiilor din sectorul petrolului din ultimii ani ce ar putea avea efect, in cele din urma, asupra capacitatii de productie si asupra posibilitatii unui acord OPEC cu privire la nivelul de productie. Succesul primei vanzari internationale de obligatiuni ale Arabiei Saudite de acum doua saptamani (tara a strans 17,5 miliarde de $) ar putea determina ca ei sa coopereze pentru reducerea inundarii pietei, de vreme ce au gasit o noua (ieftina) metoda de a aduce bani in sistem. Daca e asa, acest lucru ar putea deschide calea catre un acord durabil in ce priveste petrolul ce ar avea ca rezultat o inflatie mai mare.

In zona euro, preturile in crestere ale petrolului vor duce inevitabil la o crestere a HICP. Din punct de vedere istoric, stim ca inflatia in Eurozona este influentata foarte mult de schimbarea anuala a pretului petrolului. Daca inflatia ar fi perfect corelata cu pretul petrolului, ceea ce, evident, nu e cazul, inflatia ar creste la aproape 2,3% anul viitor daca pretul petrolului ramane la 60 USD per baril. Desi se poate afirma cu destula siguranta ca nu se va ajunge acolo, directia inflatiei este foarte clara. Chiar daca preturile petrolului scad din nou la 40 USD per baril, inflatia este pe cale sa creasca semnificativ anul viitor.

Un semnal foarte pozitiv cu privire la inflatie vine din China, unde, recent, PPI s-a intors recent in teritoriu pozitiv (+0,1% in septembrie). Daca tendinta continua si in octombrie (datele PPI vor fi publicate pe 9 noiembrie), ar insemna ca China iese in sfarsit din deflatie. De la faptul ca este cel mai mare exportator de deflatie din lume, China va deveni – aproape de la o zi la alta – un exportator de inflatie, lucru care va avea implicatii globale cheie cu privire la dinamica inflatiei.

Ca rezultat al preturilor mai mari ale marfurilor si devalorizarii valutelor, in multe tari inflatia a fost mai mare decat se anticipase in ultimele saptamani. In Noua Zeelanda, CPI a crescut cu 0,2 procente in al treilea trimestru fata de anul precedent (versus 0,1% conform consensului), ceea ce a dus la stimulare temporara a NZDUSD pe piata. In Marea Britanie, CPI a fost 1% in septembrie de la 0,6% in august datorita scaderii lirei sterline ceea ce a crescut costurile de import ale manufacturierilor domestici. Credem ca ingrijorarile pietei legate de presiunile inflationiste sunt destul de exagerate deocamdata. Pare evident pentru noi faptul ca guvernul britanic se simte destul de confortabil cu o rata de schimb a GBP scazuta pentru ca ajuta exporturile, sustine piata de capital si da un avantaj competitiv producatorilor locali in detrimentul celor straini. O lira mai scazuta nu ar trebui sa determine Banca Angliei sa restranga masurile ulterioare. Asadar credem in continuare ca exista o mare sansa de implementare a unei noi reduceri a dobanzilor in noiembrie, ceea ce va alimenta deprecierea GBP si cresterea preturilor de import drept consecinta.

Mai mult, in Europa, cresterea preturilor proprietatilor este de asemenea un factor pentru o inflatie mai mare. In Spania, preturile proprietatilor sunt inca la 30% sub nivelul pre-criza, dar in alte tari preturile continua sa creasca, uneori chiar vertiginos. In Germania, preturile sunt in crestere cu 30%, iar in tarile scandinave au explodat cu +57% in Norvegia si +70% in Suedia.

Cresterea inflatiei globale va avea un efect negativ in ce priveste cresterea economica, dar va aduce putina alinare agentilor economici (privati si publici) care sunt foarte indatorati si care acum se confrunta cu un cost mai mare al capitalului. Dobanzile pe termen lung americane, ce servesc drept proxy pentru piata, au avut parte de o apreciere neta din iulie trecut. De-a lungul perioadei, randamentului obligatiunilor pe 10 ani din SUA a crescut cu 37 de puncte de baza, randamentul obligatiunilor pe 20 de ani din SUA cu 46 puncte de baza, iar randamentul obligatiunilor pe 30 de ani din SUA cu 38 de puncte de baza. Aceasta crestere indica faptul ca dobanzile au atins pragul de jos si ca se vor intoarce la niveluri mai normale. Acest lucru nu este o preocupare in prezent de vreme ce, in termeni reali, dobanzile SUA raman la niveluri foarte atractive (si scazute).

Statele Unite: viitorul pare putin mai luminos

In cateva saptamani, riscul politic, care era o preocupare cheie acum cateva luni, a fost redus considerabil. In Europa, Spania are un nou guvern in sfarsit, dar PP va trebui sa ajunga la o baza comuna cu Ciudadanos si PSOE pentru a adopta legi pentru ca nu are majoritate (PP are doar 137 locuri din totalul de 350). Totusi, riscul principal identificat de piata era legat de rezultatul alegerilor prezidentiale din SUA: Pana acum, o medie a sondajelor nationale de opinie realizata de RealClearPolitics arata ca Hillary Clinton, candidatul democrat, conduce cu 48,6% din voturi versus 42,1% pentru Donald Trump. De asemenea, in doua dintre statele cu vot echilibrat (Florida, Pennsylvania si Ohio), in acest an Hillary Clinton este deja in fata. Ea are 47,4% din voturi in Florida si 47,8% din voturi in Pennsylvania. Este depasita doar in Ohio unde are 46% din voturi versus 46,5% pentru Donald Trump. Candidatul republican conduce cu foarte putin in acest stat, iar cifra corespunde marjei de eroare. In aceste conditii, victoria lui Hillary Clinton este foarte probabila. Totusi, un

castig al democratilor nu este inca sigur. Se anticipeaza ca democratii vor recastiga controlul Senatului, dar Camera Reprezentantilor ar ramane in seama GOP, ceea ce ar putea duce la o noua lupta legata de plafonul de datorie pana la finalul anului.

Europa de Vest: totul se leaga de rata de schimb valutar

In zona euro, ultimii indicatori confirma o imbunatatire economica reala. PMI-ul Eurozonei pentru octombrie a depasit asteptarile, ajungand la 53.7 versus 52.8 conform consensului. Germania va avea, probabil, in 2016 o crestere a PIB-ului mai mare decat SUA ca o consecinta a unor rezultate foarte bune pe al doilea semestru. Toti indicatorii germani (ZEW, Ifo si PMI) au crescut semnificativ.

Performanta buna a zonei euri este legata de consecintele unei politici monetare suple implementate de BCE. Desi Mario Draghi nu a dat niciun indiciu cu privire la evolutia politicii monetare la ultima conferinta de presa a BCE, el a reusit sa impinga euro mult mai jos fata de dolarul american, la un nivel ce este identificat in mod normal ca fiind confortabil pentru banca centrala. Luand in considerare probabila prelungire a relaxarii cantitative dupa termenul din martie 2017 si posibilitatea unor noi masuri favorabile (posibilitatea unor reduceri ulterioare ale dobanzilor depozitelor este destul de scazuta luand in considerare ultimul studiu privind creditarea bancara al BCE), este preconizat ca REER al zonei euro sa scada mai mult in lunile urmatoare si sa ajunga la niveluri apropiate de punctul sau cel mai scazut din 2015. Rata de schimb mai scazuta a euro va fi probabil accentuata de aprecierea continua a Indicelui Dolarului.

APAC: Yuanul chinezesc reprezinta in continuare principalul risc

In ciuda unui nou angajament public pentru mentinerea stabilitatii yuanului, China profita de vidul politic din Statele Unite din timpul perioadei electorale pentru a-si devaloriza si mai mult moneda. Fixarea CNYUSD este stabilita in acest moment la cel mai mic nivel din ultimii sase ani. Consideram ca devalorizarea se va accelera temporar pana la inceputul lui februarie 2017. Pe parcursul urmatorului an, perechea ar trebui sa ajunga progresiv la nivelul de 7.00.

Se pare ca autoritatile chineze vor sa mentina un spread foarte limitat intre CNH si CNY, asa cum se intampla de la inceputul anului, ceea ce inseamna interventii FX mai frecvente. In acest an, devaluarea yuanului a mers destul de lin, dar riscul unei devalorizari masive si rapide, asa cum s-a intamplat in august 2015, ramane posibil pe termen mediu, mai ales daca rezervele de valuta straina ale tarii scad prea mult fata de pragul stabilit la 2800 de miliarde de USD de catre FMI (in septembrie era in jur de 3166 miliarde USD).

Acest lucru ar avea implicatii globale mult mai mari decat devalorizarea lirei. Rezultatul ar putea fi preturi mai scazute ale marfurilor, mai ales pe piata petrolului, astfel ca ar reprezenta un risc semnificativ pentru evolutia inflatiei. Acesta este, din punctul nostru de vedere, principalul risc pentru economia globala.

ECE-Rusia: Continua devalorizarea RUB

Devalorizarea valutei este prezenta si in Rusia (cu un impact global aproape zero, insa). Prognozam ca RUB ar putea sa piarda pana la 10% din valoare in fata USD in urmatoarele doua luni. Pe masura ce ne apropiem de finalul anului, ar trebui sa ne amintim ca RUB scade de obicei. Acest lucru poate fi considerat un factor sezonier, de aceea multi rusi decid sa cumpere USD in aceasta perioada a anului pentru a evita o depreciere a economiilor. Acelasi fenomen ar trebui sa se intample anul acesta si ar putea fi intarit de cresterea foarte posibila a dobanzii in Statele Unite. Cresterea Fed va fi probabil destul de limitata (in jur de 25 de puncte de baza) si a fost deja partial evaluata in piata. Miza acum este de a sti daca banca centrala va accelera in directia normalizarii dobanzilor in 2017, ceea ce este probabil, luand in considerare perspectiva globala a economiei SUA si prognoza de inflatie. In acel caz, este anticipata o devalorizare mai mare a RUB.

Un posibil acord intre tarile OPEC ar putea, de asemenea, sa aiba un rol semnificativ in evolutia valutei rusesti. Intr-adevar, corelatia pozitiva dintre Brent si rubla este extrem de puternica (-0.98 din ianuarie 2014 pana acum). Totusi, pentru moment, rezultatul sedintei OPEC programata pentru finalul lunii noiembrie este destul de nesigur si, chiar in cazul unui acord, este putin probabil sa vedem o crestere semnificativa si de durata a pretului petrolului pana la finalul anului. Asadar, potentialul redresarii RUB este mai degraba limitat din perspectiva noastra.

Orientul Mijlociu: Cale libera pentru continuarea relaxarii in Turcia

Contrar asteptarilor pietei, banca centrala a Turciei ai mentinut neschimbata dobanda in octombrie, in ciuda cifrelor de inflatie din septembrie care au fost mai bune decat se prognozase (CPI a ajuns la 0,18% versus 0,70% conform consensului). Status quo-ul este legat direct de intarirea dolarului american, ce a crescut iesirile de capital, si de decizia Moody de a reduce ratingul de creditare al tarii la "junk" (risc ridicat). Insa e doar o chestiune de timp pana cand banca centrala actioneaza din nou. Cresterea scazuta a PIB-ului anticipata in Q3, cauzata de lovitura de stat esuata si de lunga sarbatoare oficiala ce a avut loc in septembrie, si inflatia mai scazuta in comparatie cu anii anteriori ar trebui sa determine o noua actiune a bancii centrale in noiembrie. Mai este posibila o miscare in jurul acestui coridor (constand intr-o noua reducere in banda de sus) inaintea reducerii ratei de refinantare (limitele actuale sunt la 7,5%).

Sursa: Saxo Bank

Articole similare

Subiecte relevante