Obligatiunile, cu ochii pe petrol: analiza trimestriala Saxo Bank 05.10.2016 0 1418 Simon Fasdal, directorul analizei pe tranzactionari cu venit fix la Saxo Bank, creioneaza posibilele evolutii ale titlurilor guvernamentale si corporate pe trimestrul al IV-lea 2016. "Un risc major pentru pia?a de credite europeana este reprezentat de problemele din sectorul bancar ce s-ar putea extinde ?i la alte zone", scrie Fasdal. De asemenea, obligatiunile de baza ar putea fi afectate de o crestere "abrupta" a pretului petrolului, ceea ce ar atrage si modificari de politica la marile banci centrale.Analiza Trimestriala Saxo Bank: Du-ma acasa, mai...Transformarea catre o economie globala mai putin inflationista va oferi operatiunilor de tip "carry trade" un nou moment magic in Q4."Suntem inca foarte prudenti in legatura cu majoritatea pietelor de obligatiuni de baza, mai ales obligatiunile guvernamentale europene""Pietele emergente s-ar putea tranzactiona mai robust decat alte clase de obligatiuni intr-un scenariu de inflatie mai mare"Toate clasele de obligatiuni au performat admirabil pana acum in 2016. Relaxarea cantitativa si inflatia scazuta au fost factorii determinanti, dar in joc a fost si o reevaluare a obligatiunilor din pietele emergente ce sunt din nou la moda, care – asa cum am anticipat – au supra-performat in al treilea trimestru. Am anticipat, de asemenea, un scenariu destul de optimist ca urmare a Brexit-ului si o diluare a fricii generata de factori de risc supra-expusi de tipul cresterea din China, pretul scazut al petrolului si preocuparile generale legate de pietele emergente. Ce nu am anticipat a fost inflatia globala inca evaziva si un tipar de crestere mai degraba lent. Rezultatul a fost ca randamentele de baza au ramas scazute in mare pare a trimestrului 3 fara o perspectiva de crestere prea curand. Asta inseamna ca avem o si mai mare bula a obligatiunilor gata sa explodeze in Q4? Nu. De fapt, una dintre problemele principale este lipsa inflatiei globale care nu este trasa in jos doar de preturile mai mici ale marfurilor, ci si de un decalaj general al cresterii globale. Adevarul e ca motorul functioneaza si in unele regiuni exista niveluri mai mari ale cresterii, dar sentimentul general este ca cresterea globala surprinde in mod negativ. Acest lucru nu este in mod necesar rau pentru obligatiuni, pentru ca previne – sau cel putin intarzie – ca bancile centrale sa treaca de la o atitudine impaciuitoare la una agresiva, incepand cu Fed. De asemenea, lasa drum deschis pentru relaxarea cantitativa intr-o forma sau alta pentru Banca Centrala Europeana si Banca Japoniei. Atata vreme cat avem un status quo pentru crestere si inflatie, exista un mediu foarte fertil pentru produsele spread over, iar acest lucru explica de ce unele dintre cele mai riscante clase de obligatiuni performeaza bine in Q3. Marea intrebare, desigur, este spre ce trebuie sa ne indreptam atentia in Q4. Obligatiunile de baza Suntem inca foarte prudenti in legatura cu majoritatea pietelor de obligatiuni de baza, mai ales obligatiunile guvernamentale europene cu scadente mai lungi si produsele conexe. Riscul de a fi lovit de primul val de temeri inflationiste ar fi simtit cel mai puternic aici. Acest risc este scazut, dar imaginati-va o crestere brusca si abrupta a pretului petrolului ce propulseaza asteptarile de inflatie. La randul sau, acest lucru ar putea reprezenta un impuls de actiune pentru tabara agresiva a membrilor Fed si l-ar obliga pe seful BCE, Mario Draghi, sa traga covorul de sub picioarele relaxarii cantitative, iar determinarea de tipul "facem orice e nevoie" se va evapora. Si daca va exista o crestere substantiala in cazul petrolului, nu doar ca obligatiunile de baza vor simti impactul, ci si un val de turbulente va lovi toate pietele financiare. In ciuda faptului ca e foarte putin probabil ca evenimentele sa se desfasoare asa, sensibilitatea pietelor financiare la o singura marfa este enorma si ingrijoratoare si e cu siguranta ceva de avut in vedere. Obligatiunile corporative europene Cum practic toata lumea si-a pierdut increderea in obligatiunile corporative europene, credem ca e timpul sa chestionam daca aceasta este cu adevarat o zona interzisa a pietei de obligatiuni. Datorita relaxarii cantitative a BCE si cererii generale pentru obligatiuni cu rating mai mare, majoritatea obligatiunilor din categoria investitii ofera o valoare mica sau deloc. Avand in vedere ca unele parti ale segmentului au randamente negative, nu se observa vreo valoare aici decat daca tu, ca investitor, esti obligat sa detii o participatie considerabila. Segmentul european cu randament mare este de asemenea afectat de reducerea venitului fix european, dar nu s-a observat aceeasi contractie ca in cazul categoriei de investitii, si credem ca spread-urile actuale de credit justifica (i) mediul general de randament scazut si (ii) imbunatatirea progresiva a sentimentului european. Acestea fiind spuse, un risc major pentru piata de credite europeana este reprezentat de problemele din sectorul bancar ce s-ar putea extinde si la alte zone. Totusi, pentru societatile si sectoarele ce vor beneficia de stimulentele generale din Europa, pretul scazut al petrolului, un euro mai slab, relaxarea cantitativa si o imbunatatire progresiva a sentimentului european, cat si sansele unei politici fiscale mai relaxate, nivelul prezent inca ofera ceva valoare. Obligatiunile din pietele emergente Obligatiunile din pietele emergente au avut parte de o redresare consistenta pe parcursul lui 2016, desi unii participanti in piata au avertizat impotriva segmentului pana la Anul Nou. Redresarea generala a fost generata de o combinatie a stabilizarii FX in pietele emergente, a sentimentului general de inflatie scazuta la nivel global, un Fed ezitant si a politicii flexibile din partea BCE si a Bancii Japoniei alaturi de declaratiile optimiste dupa lichidarea capitalurilor proprii la inceputul anului. Se poate argumenta ca pietele emergente risca un regres daca se observa o tendinta catre o inflatie globala mai mare, si deci randamente globale mai mari. Daca se va observa o mare schimbare in sentiment, toate clasele de obligatiuni vor avea un risc, inclusiv pietele emergente, dar observatiile noastre arata ca pietele emergente s-ar putea tranzactiona mai robust decat alte clase de obligatiuni intr-un scenariu cu o inflatie mai mare. Motivele pentru acest lucru sunt:(i) Randamentele globale in crestere ar fi un semn sanatos pentru economia mondiala ce ar implica oportunitati pentru majoritatea pietelor emergente. (ii) Redresarea din 2016 a fost mai mult o chestiune de a prinde din urma celelalte clase de obligatiuni, asa cum a aratat pretul general scazut al pietelor emergente in comparatie cu alte clase de obligatiuni (factorii de risc politici si structurali sunt inclusi). (iii) Tiparele de corelatie la care ne asteptam nu indica faptul ca pietele emergente ar fi cea mai vulnerabila clasa in eventualitatea unor cresteri bruste ale randamentelor globale. In schimb, obligatiunile de baza ar fi cele care ar incasa primele lovituri, caci ne asteptam ca o perspectiva imbunatatita pentru economia mondiala ar avea un impact pozitiv asupra primelor generale de risc pentru credite. In concluzieChiar si in cel mai rau caz, cu cresteri ale randamentelor globale de baza, nu anticipam o lichidare globala masiva in clasele de obligatiuni mai riscante. Din nou, trebuie luata in considerare moderatia scadentelor. Daca continuam tendinta actuala de imbunatatiri slabe ale cresterii globale, inflatie lenta in continuare si cateva turbulente intr-o piata secundara de capitaluri proprii, atunci fiecare oaza de randament va continua sa reprezinte un loc sigur pentru investitorii globali, care, in opinia noastra, vor continua sa imbunatateasca alocarile in piete ce pot inca sa dea un randament. Acest lucru va sustine obligatiunile din pietele emergente in acest proces. Operatiunea carry trade va ramane in 2016.Sursa: Saxo Bank Articole similare Economie Subiecte relevante petrol inflatie BCE (Banca Centrala Europeana) obligatiuni Q & A