Perspectiva Saxo pe T3: Mai multe 
probleme in viitor pentru capitalurile proprii pe masura ce lumea se reporneste
Peter Garnry, director strategie capitaluri proprii Saxo Bank
"Pretul dobanzilor mici, care scad presiunea financiara asupra companiilor, este utilizarea neproductiva a capitalului si alocarea gresita masiva a capitalului si a fortei de munca. Nu este o reteta buna pentru viitor"
"Lumea are nevoie de un USD mai slab, iar Fed va oferi unul in timp. Acest lucru este in favoarea capitalurilor proprii europene"
T2 2020 a fost cu siguranta "renasterea" economiilor pe o noua platforma a capitalismului de stat, finantata de politici monetare foarte favorabile care aduc institutiile fiscale si monetare mai aproape una de alta, in numele gestionarii crizelor. Stimulentele totale pentru a lupta impotriva celei mai mari contractii economice din anii 1930 incoace au incurajat spiritele animalice si speculatiile la un nivel pe care nu l-am mai observat din 2000, poate chiar din infloritorii ani 1920 incoace.
Cu toate acestea, chiar in timpul scrierii acestui articol, S&P 500 tocmai a avut cea mai proasta sesiune din martie, iar VIX a explodat in crestere, astfel incat impactul Covid-19 este departe de a se fi terminat.
Economia noastra si sistemul nostru financiar raman foarte fragile.
VIX sugereaza ca capitalurile proprii sunt inca intr-o piata in scadere
Este general acceptat faptul ca nivelul 22 este echilibrul VIX pe termen lung. Cu alte cuvinte, acesta este nivelul in care piata de actiuni trece de la a fi in crestere (randamente pozitive si volatilitate scazuta) la a fi in scadere (randamente negative si volatilitate ridicata). VIX a trecut peste 22 pe 24 februarie si nu a mai revenit sub acest prag - in ciuda redresarii impresionante a capitalurilor proprii.
Desi ati putea argumenta, asa cum au facut unii, ca nu am fost niciodata intr-o piata in scadere, deoarece declinul a fost oprit atat de rapid, piata de volatilitate implicita sugereaza ca suntem in continuare structural in scadere. Istoria sugereaza ca aceasta perioada ofera profituri negative ale capitalurilor proprii, alaturi de volatilitate ridicata.
Pe masura ce intram in T3, pietele raman fragile. VIX indica o vara foarte volatila, in care publicarea datelor despre veniturile din T2 vor dezvalui in cele din urma daunele reale aduse sectorului corporativ si ne pot oferi o idee aproximativa despre ceea ce urmeaza.
Risc/recompensa teribile pentru capitaluri proprii, dar care este alternativa?
Evaluarile au revenit la niveluri in care raportul risc-recompensa nu este atractiv in context istoric. Istoria sugereaza ca, la nivelurile actuale de evaluare, exista o probabilitate de 33% ca investitorul de capitaluri proprii internationale sa inregistreze o rata reala negativa a rentabilitatii in urmatorii 10 ani.
Ar putea evaluarile sa creasca chiar mai mult, dovedind ca aceasta relatie este gresita? Absolut, si, dat fiind potentialul control viitor al curbei de randament de catre Fed, jocul pentru capitalurile proprii s-ar putea schimba. Intr-o nota recenta de cercetare am aratat ca controlul curbei randamentului a fost foarte pozitiv pentru capitalurile proprii americane in perioada 1942-1951, in timp ce pentru capitalurile proprii japoneze a fost negativ in perioada din septembrie 2016 incoace. Principala diferenta intre cele doua perioade este ca SUA au inregistrat deficite fiscale masive, in timp ce guvernul japonez si-a limitat de fapt impulsul fiscal in economie. Daca controlul curbei de randament vine cu deficite fiscale mari, ar putea fi foarte pozitiv pentru capitaluri proprii, in special pentru actiunile din pietele emergente care depind de ratele scazute ale USD si de conditiile financiare bune.
In timp ce controlul curbei randamentului ar putea oferi un antidot pentru cresterea nominala ridicata si pentru inflatia mare - prin reducerea raportului datorie publica/PIB - ar putea, de asemenea, sa aiba efecte foarte negative daca se face la niveluri foarte mici ale dobanzii. Un studiu din 2018 realizat de BIS a aratat cum procentul companiilor listate la nivel mondial care devin „zombi” a crescut dramatic de la inceputul anilor 1990 mai ales de la Marea Criza Financiara incoace. Se pare ca pretul ratelor mici, care scad presiunea financiara asupra companiilor, este utilizarea neproductiva a capitalului si alocarea gresita masiva a capitalului si a fortei de munca. Nu este o reteta buna pentru viitor.
Este momentul cumpararii din Europa din nou?
In ultimul an, capitalurile proprii americane au supra-performat fata de cele europene la o marja extrema intr-un context istoric. Capitalurile proprii europene au pierdut fata de actiunile americane la nivel de cinci deviatii standard in mod relativ din 2007 incoace. Factorii determinanti au fost un USD puternic, evaluari mai mari ale capitalurilor proprii americane in raport cu cele europene, o crestere mai mare a castigurilor din SUA combinata cu programe mari de buyback si o schimbare tectonica a capitalizarii pietei catre companiile tehnologice - unde Europa a ramas in urma.
Masurate pe EV/EBITDA din ultimele 12 luni, capitalurile proprii americane sunt evaluate la o valoarea cu 65% mai mare decat capitalurile proprii europene. Aceasta marja de evaluare masiva necesita de aici incolo un parcurs impecabil al castigurilor SUA.
Capitalurile proprii americane au, in general, o parghie financiara mai mica decat companiile europene, ceea ce este evident pozitiv intr-un mediu macro incert. Cu toate acestea, evaluarea este factorul cheie in explicarea rentabilitatilor viitoare, astfel ca, odata cu supra-performanta istorica a capitalurilor proprii americane, combinata cu evaluari ridicate, credem ca investitorii ar trebui sa inceapa sa supra-pondereze capitalurile proprii europene - in ciuda riscurilor politice din UE.
Lumea are nevoie de un USD mai slab, iar Fed va oferi unul in timp. Acest lucru este in favoarea capitalurilor proprii europene. In plus, companiile europene sunt mai bine pozitionate in transformarea ecologica si in concentrarea asistentei medicale pe robotica. In timp ce Europa nu a fost prea activa in domeniul IT, exista semne ca, in sfarsit, ia avant.
Teme de 
investitii intr-o lume din ce in ce mai localizata
Localizarea ca tema va avea nevoie de un deceniu pentru a se dezvolta, in economie, dar, cu siguranta, si pe pietele de capitaluri proprii. O tema care are sens in aceasta tranzitie este investitia in plafoane mici cu profil de venituri interne in parti neciclice ale economiei (asistenta medicala, produse de 
consum si utilitati). Tranzitia catre o economie globala mai localizata va crea o cale incerta pentru multe companii si, prin urmare, strategia veche si buna de a investi in companii de inalta calitate, cu mijloace financiare scazute este, de asemenea, atractiva in viziunea noastra.
Consideram ca anumite sectoare ale economiei, cum ar fi transformarea ecologica, vor continua, de asemenea, sa aiba rezultate bune, deoarece modelul economic actual este o pacoste neta asupra mediului. Lista noastra initiala de "actiuni verzi" din ianuarie 2020 ofera inca un punct de plecare solid pentru inspiratie. Alte industrii, cum ar fi asistenta medicala, robotica si imprimarea 3D vor obtine, de asemenea, un impuls din politicile de autonomie si din productia orientata catre cadrul intern in lumea dezvoltata.
Companiile cu o prezenta digitala puternica si un model de afaceri digital se vor descurca, de asemenea, foarte bine in viziunea noastra - aruncati o privire la lista noastra recenta de companii online pentru a gasi acele actiuni pe termen lung. Cu toate acestea, date fiind evaluarile extreme in randul unor companii online, investitorii ar trebui sa fie precauti cu privire la ceea ce numim „bula actiunilor”.
In cele din urma, aurul se va descurca destul de bine in acest peisaj viitor al capitalismului de stat si al localizarii. Atentie, insa, la mitul cumpararii companiilor de minerit aur. Una dintre notele noastre de cercetare recente arata ca nu se descurca mai bine decat pozitia spot la aur, in ciuda avantajului bilantului. Prin urmare, investitorii care doresc expunere la aur ar trebui sa fie precauti.
Sursa: Saxo Bank