• Obligatiunile italiene sunt scumpe, in pofida unei caderi recente de pret
• Alegerile vor provoca volatilitate
• Un parlament fara majoritate nu va fi de bun augur pentru Uniunea Europeana; statele “periferice” vor fi cele mai afectate
• Sfarsitul programului de achizitii al BCE va duce marjele spre nivelurile pre-criza

Volatilitatea incepe sa devina norma pentru obligatiuni. Am vazut cum titlurile de Trezorerie SUA s-au stabilizat saptamana trecuta, dar aveau

probleme din nou la inceputul acestei saptamani. Caderea este destul de vertiginoasa, tragand dupa ele si alte tipuri de obligatiuni guvernamentale in zona volatilitatii. Marja pentru cele pe 5 ani trecuse peste 0 pentru prima oara din noiembrie 2015.

Desi nivelul la care se tranzactioneaza obligatiunile pe glob este unul interesant, suntem departe de cel dinainte de criza. Avem, asadar, suficient loc pentru valorizare. Asta ar putea atrage un selloff al asseturilor mai riscante, odata ce investitorii vor realiza ca se ingusteaza spatiul de manevra.

Pe de alta parte, pentru instrumentele euro-denominate, petrecerea e abia la inceput. Banca Centrala Europeana vrea sa reduca stimulentele la finele acestui an, dar nu vedem o crestere a dobanzii de referinta inainte de al doilea trimestru al lui 2019. Mandatul lui Draghi se va termina in octombrie, anul viitor, deci putem sa credem ca va ramane prudent pana la final, asa cum a fost mai toata perioada de conducere a BCE.

In acelasi timp, daca lucrurile nu merg asa cum ne asteptam, Draghi poate apasa frana si astepta. Adica obligatiunile denominate in euro sa fie sprijinite pentru inca un an si sa nu „cada” la fel de mult cum o fac cele in USD. Pare rezonabil, insa avem doi factori care pot incurca acest calcul: alegerile din Italia si insasi sustenabilitatea proiectului numit... Uniunea Europeana.

Situatia politica in acest moment

Italienii vor vota pentru un nou guvern la 4 martie (a.c.), iar situatia politica e cat se poate de incurcata.

Dupa ce premierul Matteo Renzi a demisionat in decembrie 2016 iar propunerea sa de a reforma Senatul italian a fost respinsa, Paolo Gentiloni a devenit premier interimar. De atunci, miscarea populista "Cinci Stele" (M5S) a crescut in popularitate si a transmis un semnal de alarma Europei: o abordare (mai) nationalista si anti-UE ar putea dauna economic blocului european. M5S are nu mai putin de 28% din optiunile de vot in sondaje (3% mai mult decat la ultimele alegeri). Cu toate acestea, o reforma electorala recenta care favorizeaza coalitiile arata ca influenta acestui partid va fi redusa.

Asul din maneca: Berlusconi

Pentru a nu lasa nimic la voia soartei, partidul de centru dreapta Forza Italia a scos un as din maneca: fostul premier, in varsta de 82 de ani, Silvio Berlusconi. In pofida varstei, Berlusconi pare sa fie in forma maxima.

Acum, lucrurile devin interesante. M5S conduce in sondaje, urmat de coalitia de centru stanga a lui Matteo renzi (23%) si de cea de centru-dreapta a lui Berlusconi (17%). Desi Berlsuconi nu poate deveni prim ministru (are o condamnare pentru evaziune fiscala), ramane foarte influent pentru electoratul italian, iar o victorie a coalitiei de centru dreapta este foarte posibila.

Cu alte cuvinte, coalitia de centru dreapta va fi aleasa, dar M5S va avea majoritatea voturilor. Rezultatul? Un parlament fara majoritate.

Marjele obligatiunilor guvernamentale italiene vor exploda dupa expirarea programului BCE

In plina criza a datoriilor europene – 2012, Draghi declara ca va face orice pentru a salva euro. Imediat, titlurile italiene multianuale au crescut masiv. Cele pe 10 ani aveau crestere de 7%. Acum, au 2%. Faptul ca BCE continua sa cumpere obligatiuni mentine marjele de profit scazute. Imediat ce acest program de achiztii se va termina, obligatiunile se vor intoarce la nivelurile istorice. Pentru cele pe 10 ani, asta va insemna un profit de 4%.

Incertitudinea politica din SUA a facut din obligatiuni un loc cat de cat sigur pentru investitori. Asta inseamna ca, macar pe termen mediu, titlurile guvernamentale nu se pot intoarce la nivelurile pre-criza.

Impozit unic si venit minim crescut: programe economice costisitoare

Un alt factor imposibil de ignorat este ca Italia e una dintre cele mai indatorate state din lume, cu un raport datorie/PIB de 131%, situata pe locul al III-lea, dupa Japonia si Grecia.

Nu pare ca partidele politice aflate in cursa electorala sa fie foarte afectate de aceste cifre: programele lor economice sunt foarte costisitoare. Berlusconi promite un impozit unic de 23% pe veniturile persoanelor fizice, in timp ce M5S se angajeaza sa creasca venitul minim pentru gospodariile sarace – ambele sunt masuri care ar adanci criza deficitului din Italia. Vestea buna este chiar acest posibil parlament fara majoritate: orice masura post-electorala va trebui aprobata de toate partidele.

Oricum ar arata acest peisaj politic, e limpede ca profitul obligatiunilor pe 10 ani din Italia va trece de pragul de 4%, odata ce programul de achizitii al BCE se va fi terminat.

Romania – afectata de rezultatele alegerilor din Italia

Alegerile din Italia vin intr-un moment prost. Toti ochii vor fi pe rezultate, pentru ca este nevoie de un guvern foarte pro-european. De asta are nevoie si Uniunea Europeana. Un parlament fara majoritate va demonstra ca UE a devenit un concept mai putin popular. Primele state afectate vor fi cele din periferia Europei, inclusiv Romania. Evident, cel mai mult va avea de suferit industria financiara din Italia, mai ales bancile care au o expunere semnificativa pe obligatiunile de stat.

Povestea italiana nu face altceva decat sa aduca un plus de tensiune in piete. Ce e sigur e tot ce ne invata experienta: cand pietele cad, cele mai stabile instrumente raman aurul si titlurile guvernamentale. Cu cele din urma, trebuie doar sa fii atent la cat le pastrezi.

Althea Spinozzi e sales trader la Saxo Bank.

Sursa: Saxo Bank

Articole similare