Perspectiva Saxo pentru T4: Doborarea dolarului ucigas
Saxo Bank, specialistul online in tranzactionare si 
investitii, a publicat astazi perspectiva sa trimestriala pentru T4 2019 pentru pietele globale, incluzand idei de tranzactionare ce acopera capitaluri proprii, FX, valute, marfuri si obligatiuni, cat si o serie de teme centrale macro cu impact asupra portofoliilor clientilor.
"Cel mai probabil, anul 2019 va ramane in istorie drept inceputul sfarsitului celui mai mare experiment monetar - anul care a dat startul unei noi recesiuni globale, in ciuda celor mai mici dobanzi nominale si reale din istorie. Politica monetara a ajuns la sfarsitul unui drum foarte lung si s-a dovedit un esec", spune Steen Jakobsen, economist sef si CIO Saxo Bank.
"Intr-un sistem global al politicilor monetare esuate si al unui drum lung si dificil catre politica fiscala, economia globala mai are doar un singur instrument la indemana, iar acela este de a scadea pretul monedei globale insasi: dolarul american".
"Exista o datorie estimata la 240 de trilioane USD in lume, aproximativ 240% din PIB-ul global. O mare parte din aceasta datorie este exprimata in dolari americani, datorita rolului dolarului ca moneda de rezerva si a vastelor lichiditati a pietelor de capital din SUA."
"Din acest punct de vedere, perspectivele pentru toate clasele de active devin o functie a lichiditatii si directiei dolarului SUA. Daca dolarul creste prea mult, tensiunea din sistem creste: nu doar pentru exporturile SUA, ci si pentru piata emergenta din cauza dependentei sale mari de finantarea si aparatele de export USD".
"Scaderea Dolarului Ucigas va reprezenta, cel mai probabil, bomboana de pe coliva marelui ciclu de creditare demarat la inceputul anilor 1980, cand bilantul american a fost resetat, iar USD a fost ancorat de victoria lui Volcker asupra inflatiei dupa ce Nixon a abandonat standardul de aur in 1971. De atunci, marele ciclu a fost supra-potentat de globalizare si de crearea banilor prin imprumuturi prin crearea de offshore-uri USD".
"Un USD mai slab poate doar sa ne mai cumpere putin timp; nu va oferi o solutie structurala. Este cea mai usoara solutie rapida pentru problema de care sufera pietele globale, solutia cu cea mai mica rezistenta politica. Maretul dolar este pe cale sa se rostogoleasca. Dar ai grija ce-ti doresti, SUA".
In acest context incert, principalele idei de tranzactionare si teme ale Saxo pentru T4 includ:
Sfarsitul supra-performantei capitalurilor proprii americane
In august 2019, USD a atins un nivel suficient de inalt pentru ca secretarul Trezoreriei americane, Steve Mnuchin, sa declare ca guvernul SUA nu intentioneaza sa intervina asupra USD deocamdata - desi tot el a mai spus ca administratia Trump evaluase interventia. Cu alte cuvinte, SUA planifica sa intervina daca Fed nu reuseste sa scada USD prin intermediul politicii monetare.
Peter Garnry, Director strategie capitaluri proprii, a spus: "De fiecare data cand USD scade, pietele de capitaluri proprii ar trebui sa se consolideze. In calitate de moneda de rezerva la nivel mondial, cea mai importanta valuta de tranzactionare si ca moneda folosita in pietele de marfuri, USD este o componenta importanta in cadrul conditiilor financiare. De la criza din 2008, pietele emergente au avut parte de o crestere semnificativa a emiterii de obligatiuni USD, ceea ce a adaugat o noua constrangere de crestere din partea USD."
"Daca impartim perioada in regimuri de USD real mai puternic sau mai slab, se poate observa un tipar clar. De fiecare data cand USD creste, piata americana de capitaluri proprii depaseste in performanta pietele mondiale din afara SUA si pietele emergente si viceversa. Urmatorul pas politic logic este un fel de interventie asupra USD. Politica monetara si-a pierdut eficienta, iar stimulentele fiscale sunt prea lente in a compensa scaderea economiei globale (indicatorii principali OECD sunt in declin de 18 luni consecutive). O mare ironie a oricarei interventii asupra USD este ca aceasta va ajuta partial China, ceea nu reprezinta tocmai strategia administratiei Trump, dar, la fel ca in viata, mereu vor exista compromisuri".
"In februarie 2019, pietele de capitaluri proprii au sarbatorit aniversarea de 10 ani de la minimul pietei de capitaluri proprii din timpul crizei financiare. Aniversarea a avut loc cu o supra-performanta istorica a capitalurilor proprii fata de obligatiunile guvernamentale agregate SUA de 339% sau 16% anualizat. Aceasta este una dintre cele mai bune perioade de 10 ani pentru capitalurile proprii americane fata de obligatiunile guvernamentale din 1973 incoace, depasita doar marginal de varful dot-com. Este destul de probabil ca urmatorii 10 ani sa nu ofere venituri atractive ale capitalurilor proprii in ceea ce priveste supra-performanta si mai ales daca se ia in considerare riscul de evolutie negativa fata de riscul de evolutie pozitiva".
"Investitorii ce incearca sa scape de randamentele scazute cu expunere pura la capitaluri proprii au portofolii cu risc indus de greseli politice si o posibila recesiune globala - aceasta din urma avand o probabilitate de aproape 25-40% in urmatoarele 6-12 luni".
Daca Fed nu scade dolarul, Trump va fi bucuros sa dea o mana de ajutor
Am incercat sa licitam pentru un dolar SUA mai scazut anul acesta, cu avertismentul ca parcursul s-ar putea dovedi a fi dificil, deoarece Fed ar trebui sa fie cu un pas inaintea curbei - ceea ce pana acum nu a reusit sa faca. Estimarile pietei sunt ca directia politicii Fed va ramane in mare parte neschimbata fata de punctul in care se aflau acum un trimestru si sunt tot mai multe dovezi ca Fed ar putea sa nu aiba instrumentele - sau, mai important, vointa - de a devansa curba. Intra in scena administratia Trump care, cel mai probabil, este gata sa elimine toate oprelistile
John Hardy, Director strategie FX, a spus: „Avand in vedere ca bancile centrale straine si-au pierdut capacitatea si interesul in a acumula rezerve USD, finantarea acestor deficite a trecut, in mare parte, catre sursele locale. Bilanturile deponentilor americani si ale bancilor americane pur si simplu nu pot absorbi torentul de emiteri. Cineva trebuie sa cedeze, iar acel cineva va fi Fed, fie ca vrea sau nu.
"Deocamdata, Fed s-a dovedit a fi prea prudenta pentru a preveni problema. Dar in T4, aceasta va fi, probabil, obligata sa reactioneze cu sume si mai mari pentru a asigura pe mai departe lichiditatea. Mai important, administratia Trump ar putea obtine cu forta controlul asupra politicii".
"Un Fed lent si norii negri care se aduna deasupra perspectivei economice aproape ca garanteaza faptul ca administratia Trump se va stradui sa gaseasca finantarea de care are nevoie pentru a asigura realegerea lui Trump in 2020. In mod ironic, dupa un trimestru in care intreaga lume si-a facut griji cu privire la riscul perma-deflatiei, acest mix politic aproape garanteaza ca ne aflam in mod ferm pe calea revenirii inflatiei si, cel mai probabil, a stagflatiei".
Pentru regiunea Asia Pacific, dolarul SUA este primul luat in considerare
Cosul ponderat USD al schimburilor comerciale americane se tranzactioneaza la varfuri istorice, iar USD, precum un foc scapat de sub control, a continuat sa consume tot oxigenul din camera cu parcursul sau constant catre crestere de anul acesta. Acest lucru, in ciuda pozitionarii generale mai scazute a fondurilor de acoperire pe pozitiile long la dolar, dar si in pofida presiunilor din partea echipei Trump. De ce a fost dolarul atat de puternic, si de ce au gresit atat de mult participantii la piata prin licitarea pe USD in acest an?
Kay Van-Petersen, Strateg macro global: „Este o lume relativa, iar SUA a continuat sa depaseasca in performanta restul lumii din punct de vedere economic. In ciuda faptului ca a inceput sa reduca din dobanzi, Fed inca are, de departe, dobanda de banca centrala cu cel mai ridicat randament din lumea dezvoltata, intr-un moment in care multe alte tari nu au contenit sa reduca dobanzile. Tarifele lui Trump si atitudinea internationala afecteaza mult mai mult restul lumii decat SUA, consolidand astfel supra-performanta SUA fata de restul lumii. Actiunile lui cresc USD, nu-l scad”.
"Impunerea tarifelor il poate face pe Trump sa para mai puternic in ochii electoratului sau - dar ii si permite sa aiba un control mai mare asupra fluxului de stiri in 2020. Ca sa nu mai spun ca ar putea sa justifice o cheltuiala fiscala mai mare pe viitor daca obstacolele economice determinate de tarife vor continua. Deocamdata, nu exista un plafon de scadere pentru dolar/yuan cata vreme Trump e in atac".
Marfuri: dolarul mai scazut propulseaza aurul la urmatorul nivel
Panicii fiscale globale, careia i-am acordat o atentie speciala in ultima noastra perspectiva trimestriala, i s-ar putea latura, in lunile urmatoare, un dolar mai scazut. In ciuda riscurilor recesioniste, combinatia dintre aceste doua evolutii va oferi o sustinere de baza pentru metale (industriale si mai ales pretioase), cat si pentru marfurile agricole americane ce depind de un dolar mai scazut pentru a concura cu producatorii din alte regiuni.
Ole Hansen, Director strategie marfuri: "Aurul, care in sfarsit a lasat in urma cinci ani de tranzactionare in cadrul unui interval pentru a atinge tinta noastra de 1485$/uncie, pare sa continue sa beneficieze de pe urma numeroaselor situatii favorabile din urmatoarele luni. Redresarea din T3 a fost determinata de colapsul randamentelor obligatiunilor globale - fara nicio sustinere din partea dolarului care a crescut cu aproape 2% fata de un cos de valute principale. Ne mentinem perspectiva de crestere pentru aur pe baza presupunerii ca dolarul va scadea, iar randamentele obligatiunilor globale vor ramane scazute".
"Cel mai mare risc pentru scenariul nostru de crestere a preturilor marfurilor este potentialul unui acord comercial major intre SUA si China care va reduce estimarile pietelor cu privire la cat de mult vor trebui sa scada dobanzile SUA.
Titeiul ramane blocat intr-un interval larg, pendulul continuand sa se balanseze intre riscul cererii mai scazute pe masura ce activitatea economica globala incetineste, si riscul pentru rezerve indus de sanctiuni si conflicte. AIE are in vedere riscul unui exces de stocuri ce ar putea aparea in 2020, OPEC si alti producatori fiind fortati, probabil, sa reduca productia pentru a evita un pret si mai mic.
Atacul cu drona de la mijlocul lunii septembrie asupra celei mai mari instalatii petroliere din lume din Arabia Saudita a aratat cat de vulnerabil poate fi lantul de aprovizionare global. O crestere a pretului determinata de stocuri intr-un moment in care cererea e lenta rareori se termina cu bine. Desi vedem titeiul Brent la 60$/b pana la final de an, o prima de risc geo-politic va tine piata mai sus, cel mai probabil, in saptamanile urmatoare pana cand productia saudita se normalizeaza si amenintarea unui conflict incepe, speram, sa se diminueze”.
Lichiditatea USD: Va fi mai rau inainte sa fie mai bine
Un singur lucru conteaza cu adevarat in aceste zile, iar acesta este lichiditatea globala USD. Operam intr-o lume bazata pe dolar, asadar lichiditatea USD serveste drept factor determinant cheie al economiei globale si al pietelor financiare. Din 2014 incoace, lumea s-a confruntat cu o problema structurala de lipsa de dolari din cauza inaspririi cantitative (QT) a Fed si a faptului ca preturile mai scazute ale petrolului au dus la mai putini petro-dolari in circulatie.
Christopher Dembik, Director analiza macroeconomica, a spus: „Emiterea masiva a Trezoreriei SUA ce are loc intr-o perioada preexistenta cererii mari de USD va secatui piata de lichiditate si va inaspri si mai mult conditiile financiare din toamna (octombrie/noiembrie), crescand in cele din urma riscurile pentru segmentele de piata care sunt deja intr-o pozitie fragila. Intrand in 2020, perspectiva este mai pozitiva, caci conditiile financiare si lichiditatea USD se vor imbunatati. Bancile centrale ar trebui sa puna accentul, in urmatoarele luni, pe recesiunea globala comerciala, problemele razboiului comercial si incetinirea globala.
"Dupa ani de achizitii masive de active de catre bancile centrale, lichiditatea bancilor centrale a inceput sa se contracte incepand cu primele luni ale lui 2018. Exista o tendinta care se contureaza: lichiditatea bancilor centrale revine incet. Se afla inca destul de mult in teritoriu de scadere, dar creste, in prezent fiind la minus 2,5% din PIB-ul global. Deocamdata, marea parte a imbunatatirii se leaga de injectia pozitiva de lichidate din partea Bancii Japoniei. Alte 
banci centrale globale vor urma aceasta cale pe masura ce conditiile financiare mai aspre imping Fed in coltul neutralitatii si pe masura ce BCE va trebui sa sustina economia zonei euro pentru o perioada mai lunga.
E posibil sa observam si o imbunatatire a factorului nostru macro favorit, impulsul global de creditare, care indica o potentiala redresare a cresterii globale in prima jumatate a anului 2020, in mare parte determinata de SUA. Pe baza ultimei actualizari, impulsul de creditare american se afla la cel mai inalt nivel al sau de la inceputul lui 2018 incoace, la 1,2% din PIB. Efectul impulsului de creditare va fi amplificat de stimulentul fiscal din multe tari. Daca se confirma - iar aceasta este o presupunere inca prematura - ar putea deschide mai multe perspective macroeconomice si de piata pozitive pentru 2020".
Nebunie monetara in economia "miracolului"
Promovarea insistenta a negativitatii si a incertitudinii ubicue a avut ecou in piete in timpul verii pe masura ce razboiul comercial a escaladat, indicii PMI s-au prabusit si mai multe situatii geopolitice au ajuns la punctul de criza. Intre timp, USD a ramas puternic - atingand cel mai inalt nivel al sau din ultimii 20 de ani - inasprind conditiile financiare la nivel global, omorand orice tentative si cimentand calea catre o crestere economica mai slaba. Toate acestea au culminat cu „cursa catre pragul de jos” ce a dominat retorica din timpul verii si care a avut ca rezultat miscari de preturi foarte corelate in randul unei intregi serii de active.
Eleanor Creagh, Strateg de piata, a comentat: "Nemultumirea politica ramane nerezolvata, iar cresterea mai slaba si dobanzile mai mici vor persista pe o perioada extinsa de sub-performanta economica. In Australia, RBA va reduce din nou, in octombrie, rata aplicata creditelor de casa, iar in SUA, FOMC va livra o noua reducere a ratei de 25 de puncte de baza pana la finalul anului pe masura ce SUA incetineste si intra in ritmul restului lumii.
In ceea ce priveste comertul, problemele reale sunt inca nerezolvate, iar presedintele Trump inca are un 
cont de Twitter pregatit sa declanseze volatilitatea. In ciuda armistitiului temporar, tarifele au fost marite in mai si in septembrie, iar incertitudinea este pe val. Acest lucru afecteaza increderea si deciziile de cheltuire a capitalului si accelereaza bifurcarea comertului global si a tehnologiei.
S-ar putea ajunge la un acord interimar ce abordeaza deficitul comercial, dar se pare ca nu s-a facut niciun progres cu privire la chestiunile cheie precum reformele IP, practicile de transfer de tehnologie sau executarea oricarui acord. Dinamica de baza, care depaseste cu mult chestiunea acordului, cere o escaladare a tensiunilor, in ciuda oricaror deviatii intermitente, ceea ce inseamna ca, pe termen mediu, presiunea asupra activelor de risc persista.
Relatia dintre SUA si China s-a schimbat fundamental. Am depasit Rubiconul in ceea ce priveste potentialul ca acest deranj sa genereze o dislocare economica de mare calibru. Capitalurile proprii raman intr-o pozitie precara, aproape de varfurile istorice, pe masura ce ciclul economic continua sa incetineasca, cresterea castigurilor se estompeaza fata de parerea majoritara, estimarile raman prea optimiste. Lichiditatea dolarului este restransa, iar riscurile unei hemoragii a dinamicii recesioniste din sectorul manufacturier si cel industrial in servicii, locuri de munca si 
consum sunt tot mai mari. Intre timp, stimulentele monetare ofera un amortizor mai slab decat in ciclurile anterioare".
Pentru a accesa intreaga perspectiva pentru T4 2019 a Saxo Bank, cu mai multe articole in profunzime scrise de analistii si strategii nostri, intrati pe: www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook
Sursa: Saxo Bank
