Scenariile Brexit si riscurile lor - analiza Saxo Bank

Brexit intra pe ultima suta de metri ... poate

John J Hardy, director strategie FX Saxo Bank

Rezumat: UE a extins termenul limita pentru Articolul 50 cu doua saptamani pentru a permite Theresei May sa aiba parte de o reusita - sau de un esec - cu privire la acordul existent care a fost respins de doua ori. Ce urmeaza este incert, dar previziunile se adapteaza pentru piata in oricare dintre situatii.

UE a acordat greu incercatului prim ministru al Marii Britanii, Theresa May, o prelungire de doua saptamani a Articolului 50, pana pe 12 aprilie, pentru a incerca inca o data sa obtina aprobarea pentru acordul sau respins deja de doua ori. Acest al treilea vot este efectiv un vot pentru un acord neschimbat, in timp ce al doilea vot a adaugat cel putin cateva asigurari UE cu privire la acord fata de cum a fost prezentat la primul vot. Chiar si cu prelungirea de doua saptamani, lui May i se termina timpul repede si intram pe ultima suta de metri a Brexit-ului cu trei rezultate potentiale pe o cronologie destul de cunoscuta ce permite pietei sa isi asume efectiv o pozitie prin intermediul optiunilor, stiind ca cel putin, la final, vom avea un rezultat.

Vom trece pe scurt prin cateva scenarii si prin modul in care acestea se vor putea desfasura in piata ca exercitiu de gandire si mai ales pentru a sublinia faptul ca rezultatele extreme sunt un risc, chiar daca nu cea mai mare probabilitate de risc in acest caz.

Acordul lui May trece de vot = incepe destinderea tranzactionarii lirei sterline?

Pentru ca acordul lui May sa treaca de a treia sesiune de vot saptamana viitoare (cadrul temporar presupus pentru un vot), cel mai probabil va fi necesara o sustinere - pana acum absenta - din partea unor rebeli din opozitie. In orice caz, un vot pozitiv va determina o intarziere si mai mare a declansarii Articolului 50 pana in 22 mai, in ajunul alegerilor parlamentare din UE, pentru a permite celor doua parti sa perfecteze detaliile. Dar presupunem ca acea prelungire este doar o formalitate pentru a permite o tranzitie lina, iar pietele vor implementa imediat daca al treilea vot va aproba acordul lui May. Presupunem ca un vot pozitiv va deschide calea catre cel mai pozitiv rezultat pentru lira sterlina, dintr-o perspectiva pripita, indepartand macar nesiguranta pe termen scurt, iar riscul expunerii delta a optiunilor lirei sterline la evolutia negativa dispare pe masura ce volatilitatile implicite scad.

Mai departe, din nefericire, noile negocieri vor aborda natura si termenii unui eventual acord comercial, iar chestiunea limitarii irlandeze va ramane. De asemenea, impulsul de creditare pentru Marea Britanie arata foarte negativ, iar cresterea tarii ar putea dezamagi chiar si in cazul unui Brexit lin si usor - deci evolutia pozitiva a lirei sterline se poate dovedi limitata chiar daca va avea parte de o reevaluare a pretului pozitiva consistenta si destul de mare.

Motivul principal pentru a presupune ca acordul lui May ar putea reusi in sfarsit este teama din randul conservatorilor pro-Brexit si poate chiar si a catorva laburisti pro-Brexit ca o respingere a acordului lui May ar pune in miscare un risc foarte mare ca Brexit-ul sa fie in cele din urma anulat printr-un al doilea referendum (mai multe despre asta mai jos). De altfel, chiar daca cei care voteaza in favoarea acordului o fac din obligatie, daca fortele pro-Brexit simt ca sunt tratate prost in termenii acordului lui May pe masura ce realitatea Brexit-ului se face simtita, acestia pot favoriza un Brexit mai temeinic pe parcurs.

Cazul de baza pentru lira sterlina daca acordul lui May se impune: GBPUSD la 1.3600+ foarte rapid si posibil chiar la 1.4000 pentru ordinele scurte. EURGBP la 0.8300 foarte rapid si se indreapta catre 0.81-0.80 mai departe.

Tranzactionare in cazul reusitei acordului lui May: call-uri GBP lungi pe durata scurta – de exemplu un call de 1.3599 GBPUSD pe o luna (expira pe 23 aprilie, evaluat la 75 pips cu tranzactionare spot 1.3150 pe 22 martie).

Acordul lui May nu trece si atunci ce se intampla?

In eventualitatea destul de posibila ca votul primului ministru May sa fie respins, situatia devine foarte dificila. Unii cred ca May ar prefera sa livreze un Brexit fara acord decat sa nu existe niciun Brexit, deloc, iar situatia este agravata si mai mult de faptul ca UE s-a saturat de intransigenta Marii Britanii. Eu inca vad aceasta varianta imprevizibila ca avand sanse mici, daca inca e posibil. Pentru a evita un risc de Brexit fara acord, o puternica majoritate a fortelor din parlament care sunt impotriva lipsei acordului ar putea lua initiativa, ceea ce ar duce la faptul ca May ar putea pierde cu totul controlul asupra situatiei din moment ce o respingere al acordului ei inseamna, de facto, o respingere a capacitatii ei de a conduce. Nu este prea clar ce s-ar putea intampla, dar vom lua in considerare doua scenarii – un Brexit fara acord cu sau fara posibilitate de inrautatire si o amanare indelungata.

Brexit fara acord - scenariu soc

Daca rezulta un Brexit fara acord, situatia pentru lira sterlina ar putea devenit foarte imprevizibila, iar actiunile pentru ordinul de 10% pentru ordinele scurte sunt de temut in ceea ce priveste lira sterlina - dificultatea in plus aici este ca amenintarea negocierilor care continua pana in ultimele ore ar putea duce la aparitia si apoi la disparitia unui scenariu de Brexit fara acord in urma unei sedinte de urgenta etc.. Cu toate acestea, vom lua in considerare un scenariu direct de Brexit fara acord si ce ar putea insemna acesta.

Cazul de baza pentru Brexit fara acord: in aceasta situatie, cu teama unei posibilitati de inrautatire (chiar daca capetele limpezi vor impiedica realizarea unor temeri legate de lucruri precum lipsa hranei sau a medicamentelor) va duce la o deplasare de 10% sau mai mare a GBP. Preferam marje put decat optiuni put directe pur si simplu datorita pretului foarte mare al asigurarii de evolutie negativa, dar daca o expunere subiacenta dintr-un portofoliu este in pericol, atunci put simplu poate fi ordinul zilei. Avertisment: asigurarea este scumpa. Exemple: un put de 1.2700 pe o luna (cu expirare pe 23 aprilie, GBPUSD tranzactionandu-se la 1.3150 pe 22 martie, costa 77 pips). O marja put de 1.2800-1.2500 costa in jur de 70 pips – deci >300% pe suma riscata pe strategie daca GBPUSD se tranzactioneaza aproape de 1.2500 la expirare. Pretul de rentabilitate este 1.2730 pentru situatia din urma si 1.2623 pentru prima.

Grafic: volatilitatea pe o luna a GBPUSD si denaturarea pe o luna a optiunilor 10-delta GBPUSD

Natura de ultim moment a acestei incertitudini recente a Brexit-ului inaintea termenului limita initial - iar acum scurta prelungire - a agravat din nou volatilitatea implicita din optiuni pe masura ce piata vede acum situatia ca fiind tensionata si mult mai periculoasa – a se observa ca denaturarea optiunii 10-delta GBPUSD este mult mai negativa - cu puts cu delta mai putini si o volatilitate implicita cu 5% mai mare. Volatilitatea pe o luna a crescut la loc la peste 12% - in principiu pur si simplu pentru ca Brexit a intrat in intervalul temporar de o luna (volatilitatile pe trei luni au crescut doar putin). Cu alte cuvinte, brusc piata respecta mai mult riscul unei evolutii consistente cu un Brexit fara acord caci asigurarea pentru evolutia negativa extrema este scumpa, dar volatilitatea implicita generala abia a crescut.

O amanare indelungata a Brexit-ului

Acesta este, cu siguranta, cel mai putin satisfacator rezultat pentru traderii care cauta o puternica evolutie directionala a lirei sterline in saptamanile ce vin. Daca acordul lui May este respins, cele doua parti pot conveni asupra unei amanari de 9 luni sau mai mult la care s-ar supune UE pentru a evita intreruperi economice pe termen scurt chiar inaintea alegerilor parlamentare europene. Pentru ca UE sa fie de acord, "noua cale inainte" a Marii Britanii ar trebui sa includa participarea la alegerile parlamentare UE si apoi, poate, promisiunea de a organiza alegeri nationale si poate chiar conceperea unui nou referendum sau a unei perechi de referendumuri (unul pentru Brexit in sine si al doilea pentru ce tip de Brexit) cu optiuni mai clare. In orice caz, nu este indicat un rezultat satisfacator si, in schimb, se intrevede o prabusire partiala pe termen scurt a volatilitatii lirei sterline pe masura ce abia extindem orizontul incertitudinii pana aproape de finalul acestui an sau mai mult.

Cazul de baza pentru o amanare indelungata a Brexit-ului: nu avem cu adevarat un caz de baza aici in cazul optiunilor deoarece scurtarea directa a volatilitatii pare prea costisitoare fata de termenii de risc. Cu toate acestea, lira sterlina ar putea incerca sa se redreseze putin inainte de a suferi o scadere in acest scenariu. Probabil am incerca sa vindem GBPJPY deoarece orice atu initial pozitiv pentru lira sterlina s-ar putea diminua rapid si preferam JPY in eventualitatea in care apetitul global pentru risc se reporteaza.

Sursa: Saxo Bank

Stiri si sfaturi

Arhiva 2006-2013

Scenariile Brexit si riscurile lor - analiza Saxo Bank

Articole similare

Subiecte relevante

Q & A

Forum FinZoom