Zeii falsi ai politicii monetare: analiza trimestriala Saxo Bank

Kay van Petersen, Global Macro Strategist la Saxo Bank, continua seria previziunilor bancii pe Q4 cu o analiza macro in raport cu ceea ce... poate fi predictibil din punct de vedere al politicilor monetare ale bancilor centrale. "Pietele sunt inflamate, distorsionate si fragile", scrie van Petersen. Dar cat va dura asta? Trei luni sau... trei ani?

Analiza Trimestriala Saxo Bank: Inaintea zeilor falsi

Ramanem in umbra celui mai mare experiment de politica monetara din toate timpurile, iar pietele sunt inflamate, distorsionate si fragile. Acestea fiind spuse, desi ziua adevarului vine, asta nu inseamna ca vine in acest trimestru.

"Chestiunea, ca intotdeauna, este cea a temporizarii… vorbim despre urmatoarele trei luni sau despre urmatorii trei ani?"

"Poti sa fugi de perspectiva macro globala o vreme, dar nu te poti ascunde."

Imaginea contextului global macro este in linii mari neschimbata. Inca ne aflam in mijlocul celui mai mare experiment de politica monetara din toate timpurile, bulele populeaza lumea si toate au un lucru in comun: sunt un construct al mediului ce ne inconjoara, cu un randament la niveluri record de scazute si al tiparirii usoare a banilor.

Navigarea in teritorii necunoscute continua, totusi sute de ani de precedente istorice similare – politica monetara relaxata, represiune financiara, deficite de incredere, evaluari ridicate – nu prevestesc un viitor stralucit.

Ne apropiem de finalul jocului in "era zeilor falsi" (a se citit: bancherii de la bancile centrale) si vedem cum apar din nou si din nou semne de oboseala si indoiala. Asa cum fulgerul loveste inainte ca cel mai puternic tunet sa se auda, urmarile finale ale tuturor acestor lucruri vor face ca criza din 2008 sa para o furtuna neinsemnata.

Nu va fi o problema usor de rezolvat legata de piata imobiliara din SUA, ci mai degraba ceva asemanator unui cancer la nivel mondial.

Am fost martorii celei de-a treia dezamagiri consecutive in urma incercarii Bancii Japoniei de a relaxa si mai mult politica (29 ianuarie, 29 iulie si 21 septembrie), redresarii consistente a valutelor domestice in ciuda reducerii dobanzilor/atitudinii docile a bancilor centrale (vedem cum EUR, NZD si AUD intra in sedintele bancilor centrale respective) si, desigur, a fost 9 septembrie cand aparent din senin VIX a inchis in crestere 40% si S&P a scazut 2,5% dupa aproape doua luni de miscari sub-1,0% in oricare directie.

Ce se intamplase chiar inainte de asta? Ei bine, Banca Centrala Europeana a avut o sedinta pe 8 septembrie si a refuzat sa mai vina cu si mai multa "relaxare" – nici macar cu o extensie a intervalului de relaxare cantitativa. Bineinteles ca pietei nu i-a placut deloc treaba asta. Obligatiunile germane s-au dus de la minus 10 puncte de baza la plus cinci in 24 de ore, ducand dupa ele si randamentele americane si japoneze pe 10 ani si generand un mediu risk-off unde totul parea sa fie corelat.

Asa cum le-am spus clientilor in lunea urmatoare, mi-a amintit de 2008. "Au fost doar doua evenimente in vinerea aceea," le spuneam; "volatilitatea si USD – chiar si activele sigure, cum sunt aurul/argintul, yenul si francul elvetian, au fost cotonogite."

Acestea sunt cateva franturi din ceea ce va urma. Chestiunea, ca intotdeauna, este cea a temporizarii… vorbim despre urmatoarele trei luni sau despre urmatorii trei ani? Sincer sa fiu, inca nu sunt sigur, dar ne apropiem din ce in ce mai mult.

Poti sa fugi de perspectiva macro globala o vreme, dar nu te poti ascunde.

De partea cealalta, si doar ca sa fac pe "avocatul diavolului" putin, toata lumea se afla la volume mari de lichiditati in timp ce asteapta ca inevitabilul sa se intample, gandind ca toate acestea sunt nesustenabile. In viziunea mea, acest lucru sugereaza ca tranzactionarea de pedeapsa (pain trade) a inceput.
Si cel mai probabil cu asta ne vom alege pentru ca, atunci cand toata lumea asteapta ca inevitabilul sa se intample, ghici ce? Inevitabilul nu se intampla. Deci daca asteptati o scadere de 10% in S&P 500, va urez noroc, pentru ca va exista o avalansa de numerar de partea cealalta ce asteapta sa cumpere orice e in scadere. Va amintiti cum am spus (si chiar cred) ca Brexit va schimba regulile jocului? Ca ar putea fi socul ce ne va duce catre un esec de care avem nevoie si, in cele din urma, catre o intoarcere la ciclul de afaceri? Ei bine, n-a durat nici macar o saptamana – excesul de lichiditate tocmai l-a absorbit, iar pietele au tratat Brexit ca si cum ar fi o picatura in ocean.

Imaginea generala: pozitionare structurala

Pozitiile "macro demodate" raman in picioare: long aur si alte metale pretioase, cu majoritatea expunerii construita prin cei care se ocupa de minerit atat in call-uri de fond, cat si pe termen lung. Ar trebui sa apara varfuri mai inalte pentru aur, argint si alte metale pretioase; "minerii" sunt inca in urma cu actiunile in zona de fond si va fi interesant de vazut daca sezonul de raportare ce incepe in octombrie va incepe cu reevaluari binemeritate.
Sa aruncam o privire asupra datoriei guvernamentale cu randament pozitiv pe termen lung a unor tari precum SUA si Australia, cat si asupra companiilor solide, "avantaje reale", cu fluxuri de numerar cu randament pozitiv. Sunt destul de multe companii blue-chip ce obtin 5-10% randament al dividendelor fara artificiile ingineriei financiare (adica BP peste IBM). Cred in continuare ca alte alternative ce impartasesc caracteristica unui denominator ce nu poate fi depreciat – exista o cantitate finita – merita sa fie cercetate.

Daca esti o persoana fizica cu acces la criptovalute de tipul Bitcoin sau o afacere de familie cu acces la germane RE/PE si altele asemenea, este prudenta o oarecare diversificare de la "pietele de active lichide" traditionale.
De asemenea, am inceput sa ma uit putin si in viitor, la 2017, si sunt cateva chestiuni care incep sa arate foarte interesant, cum ar fi USDMXN la 19.90. Aproape de nivelul 20.00, long peso/short dolar poate fi o tranzactie usoara pentru 2017 cu aceeasi tema regasita si in obligatiunile MXN (short CDS, long pentru capitaluri proprii etc.).
Mereu exista oportunitati – lucrati pe MXN si Mexic.

Cartea tactica: pozitionare pentru finalul de an

Avem riscuri circumstantiale incredibile ce se prelungesc spre finalul anului cu alegerile prezidentiale din SUA de pe 8 noiembrie, referendumul italian din 4 decembrie, o posibila crestere a dobanzii de catre Rezerva Federala (2 noiembrie sau 14 decembrie), sectorul bancar european– si lista continua.
Avand in vedere ca Fed a ratat ocazia de a actiona pe 21 septembrie, iar 2 noiembrie este o data improbabila datorita alegerilor, urmatoarea sedinta "reala" a Fed este pe 14 decembrie – la ani lumina distanta din punctul de vedere al acestei piete. In acelasi timp, Banca Japoniei (1 noiembrie si 20 decembrie) nu va face probabil vreo miscare prea curand dupa recenta balbaiala, iar BCE (20 octombrie si 8 decembrie) isi pastreaza munitia pana cand italienii voteaza constitutia.

Net-net, cred ca am putea intra in cel mai lung regim al scaderii/lichidarii USD pe care l-am avut pana acum anul acesta. Sa va asteptati sa iesim din mediile de tranzactionare in interval in care am fost blocati de luni de zile, adica trans-valute, marfuri si capitaluri proprii. Acest lucru reprezinta un call semnificativ, caci succesul realizat in aceste piete a trecut de partea traderilor in interval si a fost greu pentru macro, CTA-uri si cei ce urmaresc tendintele in general sa performeze bine intr-un astfel de mediu schimbator.

Asteptati-va la noi maxime de la inceputul exercitiului pana la zi pentru multe dintre perechile importante ca randament cum e NZDUSD (cu o miscare de la 0.7274 la 0.7600 posibila pe masura ce perechea trece la noi niveluri) AUDUSD (0.7669 la 0.79 ), USDINR (66.6125 la 66.30) si USDRUB (63.9663 la 62.5000).

In cazul aurului, putem sa ne dam seama ca cresterea metalului va depasi maximul de la inceputul exercitiului financiar la zi de 1,384 $/uncie, cresterea la 1,400 $/uncie fiind foarte fezabila. Cafeaua, care in prezent se tranzactioneaza in jur de 153,55, va avea parte de o actiune a pretului foarte puternica si pozitiva, iar pozitionarea pietei ar putea creste semnificativ, iar nivelul 180 ar putea fi pus la incercare.

Va fi risk-on (noi maxime in capitalurile proprii americane), iar aceasta e tranzactia de pedeapsa, date fiind nivelurile de numerar din planul secund si faptul ca toata lumea a asteptat ca inevitabilul sa se intample in ultimii cativa ani ...

Riscul cheie pentru aceasta teza a depasirii intervalului de lichidare/multi-active al USD este daca incepem sa obtinem noi maxime in randamentele obligatiunilor G3 (minime mai scazute in preturile obligatiunilor) din nou. Intr-un asemenea caz, exact ceea ce a dus capitalurile proprii in sus (randamente din ce in ce mai scazute), le va si corecta si asta va duce la o declansare a sentimentului de risk-off.
Nu ma astept ca asta sa se intample, dar cu siguranta sunt niste agenti de bursa pe acolo pe undeva care pandesc.

Sursa: Saxo Bank

Stiri si sfaturi

Arhiva 2006-2013

Zeii falsi ai politicii monetare: analiza trimestriala Saxo Bank

Articole similare

Subiecte relevante

Q & A

Forum FinZoom